Array Technologies 將與 Shoals 合併，下修 2026 年展望

Array Technologies (NASDAQ: ARRY) 宣布與 Shoals Technologies Group 達成全股票合併協議，Shoals 股東將持有合併後公司約 65% 的股權。在此同時，Array 另外公布第三季營收與利潤率雙雙下滑，並調降 2026 年財測。該交易旨在打造一家整合型能源基礎設施供應商，業務涵蓋太陽能追日系統、基樁、電氣系統平衡 (EBOS) 產品及線纜管理。

Array 將成為存續法人實體，其普通股將作為合併後公司的股權。每 1 股 Shoals 股票將可換得 1.6931 股 Array 股票，而 Array 現有股東將持有約 35% 的流通在外基本股數。兩家公司預計該交易將於 2027 年第一季完成交割，惟仍須獲得雙方股東及主管機關核准，並滿足其他慣常成交條件。

Shoals 執行長 Brandon Moss 將領導合併後的公司，而 Array 執行長 Kevin Hostetler 則將轉任特別顧問。Brad Forth 將繼續擔任董事長。預計將在未來幾個月內公布新的公司名稱與股票代碼。

第三季表現疲軟 Array 調降 2026 年展望

Array 公布第三季營收為 3.302 億美元，較去年同期的 3.935 億美元下滑 16.1%，並較第二季減少 3%。毛利由去年同期的 1.057 億美元降至 6,920 萬美元，毛利率則自 26.9% 收窄至 21.0%。

調整後毛利率為 22.8%，低於去年同期的 28.1% 及第二季的 30.8%。公司表示，此項業績包含了與 2023 年第 45X 條款應收款項相關的 1,100 萬美元非現金準備，對毛利率造成 330 個基點的影響。此外，美國本土投入成本增加與國際銷售組合也對獲利能力造成壓力。

Array 的 GAAP 淨利為 820 萬美元，但在計入特別股股利與折溢價攤銷後，普通股股東應佔淨虧損為 790 萬美元，或稀釋後每股虧損 0.05 美元。調整後淨利為 940 萬美元，或每股盈餘 0.06 美元。調整後 EBITDA 由去年同期的 7,220 萬美元降至 3,210 萬美元，調整後 EBITDA 利潤率亦自 18.3% 萎縮至 9.7%。

營業現金流為 460 萬美元，在扣除 570 萬美元的資本支出後，自由現金流為負 110 萬美元。截至 9 月底，Array 擁有 1.433 億美元的現金及約當現金、5.3 億美元的淨負債，以及 4.659 億美元的可用流動資金。

該公司將 2026 全年營收財測由原本的 14 億至 15 億美元下修至 13.4 億至 14 億美元；目前預期調整後 EBITDA 為 1.9 億至 2.1 億美元（原預估區間為 2.1 億至 2.3 億美元），普通股調整後每股盈餘預估為 0.57 至 0.69 美元（低於原先的 0.68 至 0.75 美元）。第四季營收預計介於 4.45 億至 5.05 億美元之間，其中包含 Array 於 8 月 31 日收購的 Affordable Wire Management 所帶來的貢獻。

管理團隊將專案時程延宕歸因於政策不確定性、融資條件以及開工通知延遲。部分交付時程已遞延至 2027 年，不過公司仍將第四季視為出貨高峰期。Array 總在手訂單約 80% 以及本土追日系統在手訂單的 70%，預計將在未來六個季度內完成交付。

儘管面臨近期壓力，Array 的在手訂單金額仍連續四個季度創下歷史新高，達 26 億美元，年增 42%。該公司連續五個季度新增訂單突破 4 億美元，過去 12 個月淨新增訂單超過 18 億美元，訂單出貨比為 1.6 倍。近期推出的產品（包括收購 APA 與 AWM 獲得的產品線）佔整體在手訂單近 60%。

Shoals 季度營收創歷史新高

Shoals 第三季營收為 1.953 億美元，年增 43.8%，反映出公司所指的生產效率較上季顯著提升。毛利為 6,240 萬美元，毛利率為 31.9%；調整後 EBITDA 達到 3,980 萬美元，利潤率為 20.4%。GAAP 淨利為 1,790 萬美元。

Shoals 該季創造了 2,890 萬美元的營業現金流，並償還了 3,300 萬美元的循環信貸借款。其積壓與得標訂單總額達 7.92 億美元。該公司表示，儘管營收創下歷史新高，季度接單金額仍使訂單出貨比維持在 1.0，報價中的商機金額則接近 10 億美元。

合併後公司鎖定交叉銷售與成本節省效益

管理團隊預期，此次合併將透過單一平台提供基樁、追日系統、電氣系統平衡 (EBOS) 產品及線纜管理，進而擴大兩家公司在太陽能基礎設施支出的市佔率。根據 2025 年 1 月至 2026 年 9 月銷售的專案，合併後的專案總量中僅約 20% 同時採用了兩家公司的產品。簡報預估，若兩家公司各自服務的每項專案都能導入全套產品線，每年潛在的新增銷售額約為 25 億美元，不過該數據僅為說明性質，並非正式預測。

兩家公司目標在交易完成後的第三年，透過成本與商業綜效創造每年超過 1 億美元的額外調整後 EBITDA，其中第一年約貢獻 3,500 萬美元。預計節省的成本包括消除上市公司與企業營運的重複開支、整併部分組織架構，以及降低貨運、法務、技術與專業顧問服務費用。營收增長機會則預期來自交叉銷售與整合型產品。

在截至 9 月 30 日合計達 34 億美元的積壓與得標訂單支撐下，合併後公司 2027 年的指示性備考展望預估營收為 22 億至 24 億美元，調整後 EBITDA 為 4.1 億至 4.8 億美元。兩家公司強調，這些未經審計的區間僅用於說明潛在規模，並不構成任一業務的獨立財務預測。

除太陽能外，管理團隊亦將電池儲能系統與資料中心鎖定為擴展領域。兩家公司估計，其在這些市場於美國的潛在商機可望從 2026 年的約 30 億美元增至 2030 年的約 50 億美元。

特別股縮減與交易風險

Array 承諾在交割後 90 天內贖回 1.613 億美元的 A 系列特別股，並在隨後三年內再贖回 1.563 億美元。管理團隊預期，共計 3.175 億美元的減縮規模將在五年內使特別股現金配息減少近 1 億美元。合併後公司相對於預估 2026 年調整後 EBITDA 的備考淨槓桿率將為 2.6 倍，管理團隊估計至 2027 年底槓桿率將降至 2 倍以下。

此項交易的完成仍取決於雙方公司股東與主管機關的核准。簡報亦指出各項交易風險，包括整合成本與時程延誤、未能實現預期綜效、客戶或供應商關係中斷、管理層注意力分散，以及挽留關鍵員工的困難。更廣泛的不確定性則涵蓋太陽能專案延誤、利率水準、取得資金的能力、關稅、法規變動，以及兩家公司將在手訂單轉化為營收的能力。