MFA Financial 2026 年第三季帳面價值下滑 12.5%

MFA Financial, Inc. (NYSE: MFA) 公布 2026 年第三季每股帳面價值大幅下降，且出現 GAAP 淨損，主因美債殖利率上升、房貸利差擴大以及公允價值變動對其住宅房貸投資組合造成壓迫。然而，信用表現逐季改善，扣除已實現信用損失前的可分配收益超過了當季普通股股息。

截至 9 月 30 日，GAAP 每股帳面價值在當季下跌 12.5% 至每股 11.12 美元，而 6 月 30 日時為 12.71 美元。經濟帳面價值（將特定住宅整體貸款與證券化債務調整為公允價值的非 GAAP 指標）下降 13.3% 至每股 11.44 美元。若計入 0.36 美元的普通股股息，MFA 錄得的總經濟報酬率為負 10.6%。

這家房貸不動產投資信託基金（Mortgage REIT）公布每股普通股 GAAP 淨損為 1.19 美元。財報結果包含住宅整體貸款和證券的大幅公允價值損失，部分被衍生性商品及以公允價值計量之證券化債務的收益所抵銷。

淨利息收入為 6,150 萬美元，高於第二季的 5,900 萬美元。投資組合資產收益率自 5.96% 上升至 6.01%，而有效資金成本則自 4.40% 下降至 4.38%，推升淨利差自 1.56% 擴大至 1.63%。

信用損失拖累可分配收益

非 GAAP 可分配收益為 2,640 萬美元，或每股普通股 0.26 美元，高於第二季的每股 0.12 美元。但在受到遺留多戶住宅過渡性貸款損失影響後，該指標仍低於 0.36 美元的每季股息。

住宅整體貸款的已實現信用損失總計為 1,890 萬美元，低於上一季的 2,450 萬美元。若扣除這些損失，可分配收益為 4,530 萬美元，或每股 0.44 美元，高於第二季的每股 0.35 美元，且高於普通股股息。

投資組合逾期 60 天以上的逾期率自 6 月 30 日的 7.0% 下降至 6.7%。逾期單戶住宅過渡性貸款自 9,200 萬美元降至 7,500 萬美元，而逾期多戶住宅過渡性貸款自 8,800 萬美元降至 7,100 萬美元。遺留的多戶住宅過渡性貸款投資組合持續縮減，未償本金餘額自 6 月底的 3.6 億美元降至 2.99 億美元。

信用壓力仍集中在投資組合的部分區域。截至 9 月 30 日，23.7% 的多戶住宅過渡性貸款、16.9% 的資深恢復履約與不良貸款，以及 10.8% 的單戶住宅過渡性貸款逾期至少 60 天。非合格房貸（Non-QM）和單戶住宅出租貸款的相應逾期率分別為 4.4% 和 2.8%。

投資組合活動與 Lima One 貸款發行

MFA 在本季結束時擁有一筆 128 億美元的投資組合，其中包括 58 億美元的 Non-QM 貸款以及 39 億美元的機構不動產抵押貸款擔保證券（Agency MBS）。該公司收購了超過 16 億美元的住宅房貸和證券，同時記錄了 15 億美元的投資組合自然到期償還與資產出售。

相關活動包括購入 4.81 億美元的 Non-QM 貸款、透過 Lima One 發行 2.88 億美元的商業用途貸款，以及淨增加 1.34 億美元的 Agency MBS。MFA 還將 7.5 億美元的 Agency MBS 轉向發行利率更高的特定資產池（specified pools）。當季收購的貸款平均票面利率為 7.8%。

依包含已承諾但未提領資金的最高貸款額度計算，Lima One 發行了 2.14 億美元的單戶住宅過渡性貸款和 7,400 萬美元的出租貸款。MFA 出售了 9,500 萬美元近期發行的單戶住宅出租貸款，產生 240 萬美元收益。Lima One 報告了 740 萬美元的房貸銀行業務收入，簡報將其貸款發行案源描述為穩定。

MFA 表示，高利率環境與利差擴大提高了新投資的前瞻回報率，預期新增股東權益報酬率（ROE）將落於 15% 至 19% 區間。該公司也預期 Agency MBS 的槓桿報酬率將落於該區間。

融資、流動性與管理層交接

追索權槓桿率自 6 月 30 日的 3.0 倍上升至 9 月 30 日的 3.4 倍。若計入證券化債務，整體槓桿率為 7.1 倍。MFA 報告的流動資金為 3.61 億美元，包括 1.2 億美元的非受限現金和 2.41 億美元未質押的 Agency MBS。

該公司持續強調為其貸款投資組合採用證券化及其他非按市價計價（non-mark-to-market）的融資管道。當季，該公司對 4.47 億美元主要為資深恢復履約與不良貸款的擔保品進行再證券化，釋放出 4,000 萬美元資金，並減少 2,800 萬美元的按市價計價借款。10 月，該公司將 3.82 億美元新發行的 Non-QM 貸款進行證券化。

季末 MFA 擁有 61 億美元的利率衍生性商品，其中包括淨額 3.57 億美元、年限為 5 至 10 年的新增避險部位。這些避險部位產生了 1,200 萬美元的淨正收益，不過預計有 13 億美元的利率交換（swaps）將於 2026 年第四季或 2027 年第一季到期。

該公司亦重申其高層接班計劃。Craig Knutson 預定於 2027 年 6 月 30 日退休卸任執行長，並預計繼續留任董事會。Bryan Wulfsohn 將於 2027 年 1 月 1 日加入董事會，並於 7 月 1 日接任執行長，而 Andrew Kail 則將於 1 月 1 日加入 MFA 出任投資長。

MFA 將利率與公允價值波動、房貸利差變動、信用違約、提前還款行為、避險有效性以及融資管道列為主要不確定因素。其他風險包括遺留多戶住宅資產的持續清理、Lima One 的貸款發行與信用表現、監管法規變更、可供投資貸款的供應量，以及該公司維持其 REIT 資格的能力。