CDW 第三季營收成長 17.7% 惟毛利率收窄

CDW Corporation (CDW) 公布第三季淨銷售額成長 17.7%，得益於所有已揭露客戶管道的成長，同時 Non-GAAP 稀釋後每股盈餘 (EPS) 上升 20.4%。然而，銷售額的成長增幅超過毛利成長，導致毛利率下滑 140 個基點；該公司仍維持其 2026 年目標，即依固定匯率計算，毛利成長達中高個位數百分比、Non-GAAP EPS 成長達低雙位數百分比。

截至 9 月 30 日止的三個月，淨銷售額達 67.5 億美元，高於去年同期的 57.4 億美元。依固定匯率計算，銷售額成長 17.8%，而在兩時期皆為 64 個銷售日的情況下，平均每日銷售額成長 17.7%。

毛利成長 10.3% 至 13.9 億美元，但毛利率自 21.9% 降至 20.5%。GAAP 營業利益上升 10.4% 至 4.895 億美元，營業利益率自 7.7% 收窄至 7.2%。Non-GAAP 營業利益成長 16.8% 至 6.198 億美元，在 Non-GAAP 銷售與管理費用成長 5.6% 的情況下，相應的營業利益率維持在 9.2%。

淨利成長 6.5% 至 3.098 億美元。稀釋後每股盈餘成長 11.6% 至 2.46 美元，部分得益於加權平均稀釋股數自 1.318 億股減少至 1.257 億股。Non-GAAP 淨利成長 14.8% 至 4.102 億美元，而 Non-GAAP 稀釋後 EPS 自 2.71 美元攀升至 3.26 美元。

利息費用增加 19.8% 至 6,590 萬美元，CDW 的 GAAP 有效稅率自 25.3% 上升至 26.9%。Non-GAAP 有效稅率為 26.0%，去年同期則為 25.1%。

商業銷售引領廣泛成長

商業淨銷售額成長 20.8% 至 39.8 億美元，占 CDW 季度營收的最大比重。在該管道中，企業銷售額成長 16.8% 至 26.1 億美元，醫療保健銷售額增加 9.3% 至 8.016 億美元，金融服務銷售額大增 73.2% 至 5.715 億美元。

政府部門銷售額成長 9.9% 至 9.128 億美元，教育部門銷售額增加 7.5% 至 9.822 億美元。分類為「其他」的銷售額成長 26.0% 至 8.801 億美元。

現金流單季成長 今年迄今下滑

CDW 在本季產生 3.988 億美元的營業現金流，高於去年同期的 3.283 億美元。自由現金流從 2.985 億美元增加至 3.720 億美元，而在包含庫存相關融資現金流量的調整後，調整後自由現金流自 2.091 億美元升至 5.062 億美元。

前九個月，營業現金流自 7.714 億美元降至 6.185 億美元，自由現金流自 6.922 億美元下滑至 5.378 億美元。儘管如此，調整後自由現金流仍自 6.680 億美元增加至 7.846 億美元。

依據滾動三個月平均值計算，截至 9 月 30 日的現金轉換週期延長至 20 天，相比去年同期為 11 天。應收帳款週轉天數 (DSO) 從 92 天增加至 100 天，而庫存週轉天數則從 12 天上升至 18 天。

截至季末，CDW 擁有 15.4 億美元的現金及現金等價物，總債務為 71.2 億美元，淨債務為 55.9 億美元。現金加上可用循環信貸總計 34.1 億美元。該公司報告的淨槓桿比率為 2.5 倍，處於其約 2.0 至 3.0 倍的目標區間內。

前九個月，CDW 透過股利發放與股票回購向股東回饋 8.92 億美元。該公司還在 2026 年 11 月將年化股利提高約 8% 至每股 2.72 美元。該公司的目標是在資助併購案後，透過股利與回購將調整後自由現金流的 50% 至 75% 回饋給股東。

2026 年展望

截至 11 月 4 日，CDW 預期 2026 年毛利將以中高個位數率成長，Non-GAAP 稀釋後 EPS 將以低雙位數率成長，兩者皆為依固定匯率計算的年增率。其客戶支出目標係要求比 CDW 目前在美國可定址 IT 市場的成長率高出約 300 至 400 個基點。

針對第四季，管理層預期毛利季減幅度將落在低至中個位數百分比，大致符合歷史規律，從而帶來中個位數的年成長率。匯率預計對全年成長維持相對中性影響。

年度利息費用預計為 2.55 億至 2.60 億美元，而 Non-GAAP 有效稅率預估介於 25.5% 至 26.5% 之間。CDW 預期調整後自由現金流將相當於全年 Non-GAAP 淨利的 80% 至 90%，資本支出為 1.05 億至 1.15 億美元，現金轉換週期介於 10 多天至 20 天出頭。

該展望仍受客戶技術需求、支出趨勢、匯率波動、利率、再融資活動以及收購或整合成本等不確定性影響。CDW 表示，這些項目的變動性使其無法在不付出過度努力的情況下，將特定前瞻性 Non-GAAP 目標與可比的 GAAP 指標進行調節。