恆力期貨能化日報20250528

一眼通

油品

LPG

方向：震盪偏弱

行情回顧：倉單增加，5月CP出臺下調但高於預期，丙烷610美元/噸，較上月下調5美元/噸；丁烷590美元/噸，較上月下調15美元/噸。

邏輯：

1. 本週國內液化氣商品量爲50.96 萬噸左右，環比增加0.92%。煉廠庫容率23.63%，環比漲0.2%。港口庫存309萬噸，環比下降3.8%。

2. 燃燒需求下降，化工需求弱勢。PDH開工率61.15%，環比漲3.1%。MTBE開工率55.35%，環比跌0.74%。烷基化開工率39.68%，環比跌1.88%。

4. 現貨走弱，山東民用氣4490元/噸，華東民用氣4526元/噸，華南民用氣4820元/噸。

風險提示：宏觀因素影響。

瀝青

方向：震盪偏強

行情回顧：短期供應小幅下降，低價貨源出貨較爲順暢。

邏輯：

1.本週總產量爲54.6萬噸，環比下降3.8萬噸，降幅6.5%，部分煉廠間歇停產瀝青導致整體供應減少。6月份國內瀝青地煉排產量爲130.9萬噸，環比增加6.5萬噸，增幅5.2%。4月份國內瀝青總產量爲229.11萬噸，環比增加6.22萬噸，增幅2.8%。

2.社庫187萬噸，廠庫86萬噸。山東現貨3550元/噸附近。臨近月底集中執行合同，帶動廠庫下降，煉廠出貨39萬噸，環比增加14%。

風險提示：宏觀因素影響。

芳烴

PX

方向：偏多

盤面：

1、PX09合約收盤價6706（+4, +0.06%)，日內增倉6081手至15.39萬手；

2、PX9-1月差+216，PX09-CFRC 爲-258(-39)；

3、倉單0（-）。

基本面：

1、實貨：PX CFRC 840美元/噸（+6），PX商談價格小幅反彈，實貨7月在837/856商談；紙貨9月在803/808商談；

2、估值與利潤：MOPJ價格爲567美元/噸（+1），PXN $273(+6)；

3、供給：國內PX周度負荷78%（+3.9pct），亞洲PX周度負荷69.4%（+1.9pct），遼陽石化70萬噸裝置5月26日重啓，此前於5月20日按計劃停車檢修1周左右，威聯化學一套100萬噸裝置6月中下旬計劃檢修，青島麗東100萬噸裝置計劃6月提負，此前於4月15日附近負荷下降；

4、需求：PTA負荷77.1%（+0.2pct），四川能投100萬噸裝置5月24日附近重啓，此前於4月13日按計劃開始檢修，嘉通能源300萬噸裝置5月21日附近檢修兩週，四川能投100萬噸裝置計劃5月19日重啓，後推遲至5月24日附近；

5、下游：PTA現貨加工費314（-84），長絲平均產銷5成偏上，短纖平均產銷55%。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

PTA

方向：偏多

理由：基差偏強，5月供需依舊偏緊。

盤面：

今日09合約以4740收盤，較上一交易日結算價下跌0.17%，日內減倉9829手至124.74萬手，TA9-1價差爲+162。

基本面：

1、實貨：現貨市場商談氛圍一般，現貨基差變動不大，本週下週主港在09+175~180附近商談；PTA現貨加工費314元/噸（-84），PTA 09盤面加工費348元/噸（-5）

2、供給：PTA負荷PTA負荷77.1%（+0.2pct）。四川能投100萬噸裝置5月24日附近重啓，此前於4月13日按計劃開始檢修，嘉通能源300萬噸裝置5月21日附近檢修兩週，東營威聯250萬噸裝置5月中旬負荷提滿，此前維持8-9成負荷，新疆中泰120萬噸裝置5月19日附近出料，負荷6-7成；

3、需求：下游聚酯負荷93.9%（-1.1pt）；江浙終端開工率基本維持，其中加彈維持至80%（-）、江浙織機提升至69%（+1pct）、江浙印染開機維持至77%（-）。江浙滌絲今日產銷分化，局部尚可，至下午3點半附近平均產銷估算在5成略偏上，今日直紡滌短銷售較昨日略有好轉，截止下午3:00附近，平均產銷55%，輕紡城市場今日總銷量756萬米（-41)。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

乙二醇

方向：不追空

理由：基差走強，主港有望持續去庫。

盤面：

今日EG2509合約收盤價4387（-22，-0.5%），日內減倉763手至26.49萬手，EG9-1價差爲+71。

基本面：

1、現貨：目前現貨基差在09合約升水150-153元/噸附近，商談4533-4536元/噸，下午幾單09合約升水150元/噸附近成交。6月下期貨基差在09合約升水150-152元/噸附近，商談4533-4535元/噸；

2、庫存：截至5月22日，華東主港地區MEG港口庫存總量61.21萬噸，較上期庫存降低2.52萬噸；

3、供給：乙二醇整體開工負荷58.25%（-2.26pct），其中煤制乙二醇開工負荷61.25%（+1.21pct），黔希煤化30萬噸裝置5月26日重啓中，5月底出料，此前於4月29日檢修，永城永金兩套合計40萬噸裝置預計5月24日開始停車10天左右，濮陽永金20萬噸裝置預計6月中上旬開始停車檢修，遠東聯45萬噸裝置5月20日附近逐步轉產EO，負荷降至3-4成，計劃7月全部轉產。

4、需求：下游聚酯負荷93.9%（-1.1pt）；江浙終端開工率基本維持，其中加彈維持至80%（-）、江浙織機提升至69%（+1pct）、江浙印染開機維持至77%（-）。江浙滌絲今日產銷分化，局部尚可，至下午3點半附近平均產銷估算在5成略偏上，今日直紡滌短銷售較昨日略有好轉，截止下午3:00附近，平均產銷55%，輕紡城市場今日總銷量756萬米（-41)。

策略：無。

風險提示：油價異動、裝置超預期變動、終端需求大幅波動。

煤化工

尿素

方向：震盪偏弱

邏輯：昨日工廠降價後收單較好，農業陸續補庫，市場情緒略有回溫。供應高位常態，農業雖有預期但仍未見大規模啓動，工業需求受成品庫存影響，原料採購積極性下滑。本期尿素企業庫存91.74萬噸，較上週增加10.02萬噸，環比增加12.26%。市場傳出口時間窗口由原來市場流傳的5-9月變更至年度（持續到明年四月），400萬噸的出口配額也縮減到200萬噸。短期市場情緒容易反覆，盤面預計維持震盪，09繼續關注下方1800支撐。

向上驅動：下游剛需

向下驅動：高供應、高庫存

風險提示：淡儲節奏、出口政策、保供穩價、需求放量情況、新增投產、上游煤炭端變動以及國際市場變化。

甲醇

方向：短空止盈。

理由：處於進口恢復+基差收縮期。

邏輯：甲醇基本面情況表現欠佳。隨着期價回落，內地市場價格再次鬆動，且庫存低位反彈，而供應反彈壓力或在6月到來，會令內地市場在淡季期間承壓。進口恢復壓力對港口基差的抑制較爲明顯，且二季度後期可能出現累庫拐點，華東基差繼續轉弱至09+35。目前僅有前期斯爾邦重啓對甲醇供需情況略有改善，但作用有限。觀點上，利空邏輯基本兌現，短空止盈，不追空。

風險提示：油價異動、關稅戰後續。

鹽化工

純鹼

方向：震盪偏空

行情跟蹤：

1.本週部分檢修裝置持續恢復生產，且兩家新裝置投產推進，供應邊際回升預期進一步加強，需求端目前相對穩定，但由於下游自身需求轉弱，且對於純鹼後市存看跌心態，下游暫緩補庫，整體看，供需面還是偏弱預期，檢修近尾聲後鹼廠存降價預期。

2.長週期看，原料下跌導致純鹼成本持續下移，而隨着低成本企業不斷新投產稀釋了行業平均成本，純鹼行業平均成本也仍有下移空間，高成本的支撐會逐步減弱，且由於當前各廠檢修時間相對分散，檢修帶來的向上驅動也相對減弱，且部分裝置投產會在下半年不斷投放市場，高庫存狀態下廠家心態影響或大於供給減量影響。

向上驅動：下游階段性補庫、鹼廠檢修

向下驅動：玻璃冷修，鹼廠投產

策略建議：震盪偏空

風險提示：遠興投產進度變化，下游玻璃廠補庫驅動

玻璃

方向：震盪偏空

行情跟蹤：

1.今日部分企業冷修計劃刺激盤面情緒，但實際冷修量較少，而當前玻璃主要矛盾依舊在於需求即將進入淡季之後，當前的供應水平不能平衡後續的弱需求，而在需求相對較好的金三銀四，玻璃廠庫存實際並未有效去化，後續庫存壓力將進一步加大。

2.長週期看，地產需求大方向走弱，年內玻璃需求的短暫向上驅動更多依靠政策端刺激以及中下游的投機性需求，但想要庫存能夠高位去化仍需要老產能淘汰去適應弱需求。

向上驅動：地產政策提振、宏觀情緒推動

向下驅動：地產資金問題未解決、下游訂單改善不明顯，下游資金情況不佳

策略建議：多FG空SA繼續持有

風險提示：地產政策變化，宏觀情緒變化

燒鹼

方向：區間操作

行情跟蹤：

1.短期現貨持續上漲後，非鋁下游對於高價有所牴觸，且經歷了本輪氧化鋁漲價帶動的聯動漲價後，下游補庫情緒有所減弱。供應來看，6月廠家檢修仍較多，需求端則將進入非鋁下游的淡季，且氧化鋁端仍處於降負荷挺價的階段，燒鹼剛需難大幅好轉，供需面存在供需雙弱的預期，現貨難持續走強。

2.中長期看，今年原料和燃料價格持續下行，致使氯鹼成本持續下降，但同時也需要考慮到夏季液氯價格也將處於低位，當液氯處於極值時會給到燒鹼一定的支撐，夏季或存在更多的利多驅動使得燒鹼供需面走強。

向上驅動：氧化鋁投產，非鋁下游補庫，檢修

向下驅動：氧化鋁減產

策略建議：2400-2600區間操作

風險提示：宏觀情緒變化

橡膠系

橡膠

方向：震盪

邏輯：短期受中美經貿關係緩和及收儲傳聞支撐，但中期受制於供需寬鬆壓力，反彈動能不足。宏觀層面，中美關稅談判暫緩及美國對汽車零部件關稅補償政策提振市場情緒，但中國輪胎出口美國佔比已大幅下降

(2024年僅31萬噸)，且東南亞搶出口(泰國越南原料價格反彈)與國內需求疲弱形成分化，滬膠表現弱於外盤。供應端，泰國雖因多雨延緩開割，膠水仍有小幅上漲，但杯膠開始下跌。且越南、印尼及科特迪瓦產量逐步恢復，疊加緬甸、老撾免稅膠涌入，國內供應寬鬆矛盾凸顯。需求端，全鋼胎/半鋼胎產能利用率回升至65.09%和78.33%，但同比仍偏低，歐盟對華輪胎「雙反」調査啓動進一步壓制出口預期，下游工廠按需採購，現貨成交清淡。

由於近月NR沒有強制註銷壓力，多頭可以擇機選擇轉拋，NR主力通過註銷倉單製造流動性緊張預期，推動盤面脫離基本面走強。這也造成了更貼近於基本面的RU09反彈更弱。本質上是多頭也在等6月泰國開割後的上量情況，儘管市場目前普遍認爲橡膠中期偏弱，但一旦泰國上量不及預期，橡膠上多頭的故事還可以在下半年繼續講。多頭擔心的是6月產地快速上量和下半年逐步增加的NR倉單強制註銷，交易所監管壓力下，多頭的行爲或將受到管制。

策略建議：15000附近逢高空

風險提示：宏觀情緒變化