俄羅斯盧布：由於通脹風險持續存在，政策暫停可能性較大 - 德國商業銀行

德國商業銀行（Commerzbank）的 Tatha Ghose 預計俄羅斯央行將把關鍵利率維持在 14.0% 不變，符合市場共識。他認為，通膨動態和財政風險足以支持暫停升息，並指出俄羅斯央行（CBR）對 2027 年的中期利率預測可能會被上調。盧布已開始小幅升值，但其與貿易基本面的弱關聯令前景蒙上陰影。

預計俄羅斯央行維持在 14%

"俄羅斯央行（CBR）將於今日稍晚公布其關鍵利率決定：市場共識幾乎一致預計利率將維持在 14.0% 不變，我們也同意這一判斷。"

"通膨仍是支持暫停的最明確理由。9 月份經季節調整並按年率計算的月度通膨從 8 月份的 7.5% 放緩至 6.5%，但三個月平均值仍為 8%。10 月份異常偏晚且幅度更大的公用事業費率上調，已將年度通膨推升至 7%以上。"

"疲弱的經濟活動為降息提供了一些理由：8 月份 GDP 年率僅增長 0.8%，工業產出年率收縮 0.6%，製造業 PMI 仍處於收縮區間。但政府支持的行業和補貼貸款對利率不那麼敏感，而企業貸款仍處於高位。與此同時，俄羅斯央行此前幾個季度確實曾降息，正是為了提供一些支持。"

"通膨基本面並不特別支持重新放鬆政策，而市場的主要關注點將是俄羅斯央行修訂後的中期預測以及對未來政策的指引。俄羅斯央行目前預計 2027 年平均關鍵利率為 10.5%-12.5%，但這一區間可能會上調，幅度甚至可能達到 1 個百分點。"

"盧布終於開始小幅升值，儘管在烏拉爾原油價格實現水平較高且俄羅斯貿易順差改善的情況下，過去幾個月盧布仍然疲弱。然而，鑑於匯率與貿易基本面的關聯較弱，這一趨勢在未來一個月是否會延續仍未可知。"

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