康明斯 2026 年第 3 季財報：皮卡需求疲軟之際 EBITDA 創新高

康明斯 (NYSE: CMI) 公布 2026 年第三季營收為 94.38 億美元，較去年同期的 83.17 億美元成長 13%；稀釋每股盈餘則自 3.86 美元升至 8.25 美元。創紀錄的 EBITDA 以及引擎、零組件和電力系統業務的強勁表現推升了獲利能力，儘管北美皮卡需求疲軟促使該公司收窄全年營收展望。

核心財報數據

北美地區銷售額成長 15%，國際市場營收在中國帶動下成長 11%。受惠於毛利率與營業利益率擴張，獲利增速顯著超越營收，但較去年同期的比較亦受惠於 2025 年第三季 Accelera 的 2.4 億美元非現金費用，以及 2026 年第三季每股 0.54 美元之有利的離散稅務項目。

歸屬於康明斯的 GAAP 淨利成長逾一倍至 11.4 億美元，佔營收 12.1%。Non-GAAP EBITDA 達到創紀錄的 17.86 億美元，佔營收 18.9%。

EBITDA 為 Non-GAAP 指標。前一年同期的 EBITDA 與獲利數據包含上述提及的 Accelera 費用。

業務與部門表現

引擎、零組件與電力系統部門均繳出雙位數的銷售額成長與更高的 EBITDA 利潤率。分銷部門則是主要例外：銷售額雖有增長，但 EBITDA 與利潤率皆下滑。

部門銷售額包含部門間交易，因此內部沖銷後的加總不等於合併營收。

引擎部門受惠於北美卡車需求轉強以及中國營建活動熱絡。零組件部門同樣受惠於美國卡車需求增強，北美銷售額成長 35%。

電力系統仍為主要獲利推動力。美國、中國與亞太地區對發電設備需求增加，尤其是資料中心應用，帶動其 EBITDA 利潤率提升 2.5 個百分點至 25.4%。

分銷部門亦受惠於發電設備需求，但其 EBITDA 減少 3,100 萬美元，利潤率收縮 1.6 個百分點。Accelera 銷售額下滑，主因是進行策略評估後減少了電解槽業務活動。其申報虧損大幅收窄，儘管 2025 年第三季包含了 2.1 億美元商譽減損及 3,000 萬美元存貨跌價損失。

每股盈餘增速超越營收，但營運資金限制了現金轉換

康明斯的獲利成長反映了營運改善與有利的比較基期。毛利率擴張約 2.1 個百分點，營業利益率上升約 5.1 個百分點。前一年同期 Accelera 費用的消除促成了該利潤率的提升。

營業外項目中的稅務因素帶來了進一步助益。儘管稅前淨利從 8.3 億美元增至 14.2 億美元，所得稅費用仍從 2.71 億美元降至 2.51 億美元。康明斯表示，有利的離散稅務項目為 2026 年第三季稀釋每股盈餘貢獻了 0.54 美元，意味著每股盈餘的增幅並非僅由營運表現所驅動。

儘管淨利增幅大得多，營業現金流僅成長約 8% 至 14.05 億美元。存貨於本季消耗了 4.18 億美元現金（相較去年同期僅消耗 1,000 萬美元），應收帳款則消耗了 1.13 億美元。應付帳款與應計費用的增加提供了一定程度的抵銷。

截至 9 月 30 日，存貨達到 68.11 億美元，高於 2025 年底的 58.22 億美元；應收帳款從 58.18 億美元增至 66.38 億美元。然而，現金、約當現金與有價證券仍自 36.09 億美元增至 41.85 億美元，長期負債則自 67.92 億美元降至 66.34 億美元。

康明斯在本季向股東回饋 6.61 億美元，其中包括 3.02 億美元的股利以及 3.59 億美元的股票買回。季度股利於 7 月由每股 2.00 美元調升至 2.20 美元。

2026 年展望

康明斯將全年營收成長展望收窄至約 10%，為先前 10% 至 13% 預測區間的低標。管理層將該調整主要歸因於北美皮卡需求弱於預期，此狀況影響了第三季表現，並預計將持續至年底。

EBITDA 展望不計入與第一季出售康明斯低壓燃料電池業務相關之費用。在發電設備與北美重型卡車需求支撐下，管理層預期第四季營收將超越第三季並創下公司新高。

近期內部人交易

在過去六個月內，內部人申報了 14 筆買進交易、共計 4,183 股，以及 9 筆賣出交易、共計 14,920 股。這導致申報淨賣出 10,737 股，相當於約 290,470 股內部人總持股的 3.60%。

在最近申報的 10 筆交易中，有 2 筆為賣出，8 筆為零對價股票贈與或獎酬。所有交易均申報為直接持股。

零對價贈與及獎酬並非公開市場買入，單憑申報交易亦無法確立內部人對康明斯前景的看法。

投資人須關注的風險

• 皮卡需求疲軟：北美皮卡需求下滑影響了第三季表現，並導致康明斯下修營收展望。管理層預期這種疲軟態勢將持續至 2026 年底。
• 營運資金壓力：存貨較去年底增加了 9.89 億美元，並消耗了單季 4.18 億美元的現金流。受影響市場的需求若持續走軟，可能使現金轉換能力持續承壓。
• 分銷部門利潤率收縮：分銷部門銷售額成長 4%，但 EBITDA 出現下滑，利潤率由 15.5% 降至 13.9%，顯示營收增加並未轉化為更高的部門獲利。
• Accelera 持續虧損：Accelera 持續出現 EBITDA 虧損，且策略評估後電解槽銷售額有所下滑。較去年同期的改善亦受惠於前一年同期的巨額費用。
• 對資料中心電力需求的依賴：與資料中心建設相關的發電設備需求是電力系統與分銷部門銷售的主要推動力，使得該項需求的持續性成為關鍵的營運變數。

結論

康明斯 2026 年第三季財報兼具廣泛的營收成長與顯著的利潤率擴張，主要由電力系統部門以及引擎和零組件部門轉強的卡車相關需求所帶動。前一年同期 Accelera 的相關費用以及本期的稅務利益放大了 EPS 的增幅，而存貨與應收帳款則限制了營業現金流的成長。後續值得關注的核心問題在於：疲軟的皮卡需求、分銷部門偏低的利潤率、營運資金需求，以及資料中心的發電需求能否持續支撐該公司的全年獲利目標。