Core Scientific 2026年第三季財報：託管規模推動利潤率擴張

Core Scientific (NASDAQ: CORZ) 公布 2026 年第三季營收達 2.329 億美元，較去年同期的 8,110 萬美元成長 187%；稀釋每股盈餘（EPS）由虧損 0.45 美元轉為獲利 0.47 美元。主機託管營收達 2.154 億美元，推升合併毛利率至 53%，不過財報公布的 11.8 億美元淨利主要是受到非現金公允價值利益所推動。

核心財報數據

主機託管業務的擴張推動了大部分的年增長表現。毛利從 390 萬美元增至 1.233 億美元，毛利率亦提高 48 個百分點，主因利潤率較高的主機託管業務已成為該公司最主要的營收來源。

營業利益達 7,240 萬美元，相較之下去年同期為虧損 5,480 萬美元。淨利的大幅轉盈主要反映認股權證與或有價值權（CVR）公允價值變動帶來的 10.3 億美元非現金利益，因此調整後 EBITDA 能更清楚呈現底層的營運進展。

資本支出包括購置不動產、廠房及設備，以及取得土地與開發權。

業務與部門表現

主機託管業務貢獻了當季總營收的約 93%，足以抵銷該公司傳統數位資產業務的持續萎縮。計費容量從第二季的 395 MW 增至季末的 485 MW，帶動主機託管營收較上一季成長近 60%。

主機託管授權費貢獻了 1.573 億美元，客戶轉嫁電費則貢獻了 5,760 萬美元。處於計費狀態的 485 MW 容量代表平均年化 GAAP 主機託管營收超過 7 億美元，這是一項年化推算（run-rate）指標，而非當季認列的營收。

數位資產自營挖礦營收較去年同期大跌約 79%，且毛利率仍為負值。託管挖礦營收亦有所下滑，但由於成本下降速度快於營收減幅，其毛利率從 23% 改善至 46%。

主機託管規模推升利潤率，擴張同時消耗資本

向主機託管轉型改變了 Core Scientific 的營運效益結構。該部門創造了 1.284 億美元的毛利，毛利率達 60%，足以完全抵銷自營挖礦 750 萬美元的毛損。這種業務組合的轉變，正是合併毛利率與調整後 EBITDA 顯著增長的主因。

業務擴張依然屬於資本密集型。第三季資本支出達 9.851 億美元，流動性與償債準備金帳戶則從第二季的 26.0 億美元降至 17.4 億美元。同期現金及約當現金從 17.7 億美元減少至 8.039 億美元，季末長期負債則達到 43.0 億美元。

現金流量數據僅提供 2026 年前九個月的累計數字，而非僅第三季單季。前九個月營運現金流為 2.962 億美元，高於去年同期的 1.207 億美元，但由於公司投資於設施建設與資產收購，投資現金流出達 21.7 億美元。融資活動在此期間淨提供 32.0 億美元，包括發行 42.8 億美元債務以及支付 10.0 億美元的清償債務款項。

管理層觀點

執行長 Adam Sullivan 表示，公司第一份主機託管合約即將完成全面交付，而第二份合約的工程建設正橫跨五個園區同步展開。管理層將營收的季成長歸功於新增的計費百萬瓦（MW）容量，並表示仍有大量已簽約容量尚待交付。

近期內部人交易

過去六個月內，內部人透過 7 筆交易共買入 324,176 股，並透過 26 筆交易賣出 260,000 股，淨買入 64,176 股。最新申報的 10 筆記錄中，包括高階主管 Todd M. Duchene 的 9 筆出售與董事 Eric Stanton Weiss 的 1 筆買入；這些交易本身並不能直接證明內部人的動機。

投資人應關注的風險

• 非現金會計波動：10.3 億美元的公允價值利益是財報淨利的主要推動力。未來認股權證價值的變動可能帶來大幅波動，且無法反映實際營運表現。
• 龐大的資本需求：單季 9.851 億美元的資本支出超過了前九個月的營運現金流，而現金與流動性亦呈現季減。後續的工程建設需要謹慎的資金規劃與執行。
• 財務槓桿：季末長期負債總額達 43.0 億美元，這使得能否成功交付已簽約的主機託管容量並將其轉化為現金流變得至關重要。
• 工程建設與交付執行：第二份主機託管合約涉及橫跨五個園區的工程作業。施工、電力供應、設備採購或客戶交付的任何延誤，都可能影響營收認列的時間點。
• 傳統挖礦業務虧損：自營挖礦營收急劇萎縮且毛利率為負 61%，使得該業務在主機託管轉型期間持續構成拖累。

總結

Core Scientific 2026 年第三季的財報顯示，主機託管已成為核心獲利引擎，在數位資產挖礦業務持續疲軟的情況下，依然帶動營收、毛利率與調整後 EBITDA 成長。下一階段的關鍵在於能否將已簽約容量轉化為計費百萬瓦（MW），同時妥善因應龐大的建設支出、流動性減少以及債務規模擴大的問題。投資人應將底層營運表現的改善，與主導 GAAP 淨利的非現金認股權證利益區分看待。