空氣化工 2026 財年第四季財報：營收成長但調整後利潤率收窄

空氣化工 (NYSE: APD) 公布截至 9 月 30 日的 2026 會計年度第四季營收為 35.6 億美元，較去年同期的 31.7 億美元成長 12%；持續經營業務的稀釋後 GAAP 每股盈餘 (EPS) 從 0.02 美元升至 2.62 美元，調整後每股盈餘則成長 6% 至 3.61 美元。調整後營業利益成長 5%，但因成本增加抵銷了銷量與定價帶來的效益，調整後營業利益率下滑 150 個基點。美洲地區引領營收成長，而退出專案的相關費用持續導致 GAAP 與調整後業績之間出現顯著落差。

核心獲利數據

營收成長主要來自銷量成長 9%，以及定價、能源成本轉嫁與有利匯率各貢獻 1 個百分點。現場供氣量增加、新資產投產，以及因合約提前終止所進行的重大資產出售，共同帶動了銷量成長。

由於成本上升，調整後營業利益增速慢於營收增速，使調整後營業利益率降至 24.1%。GAAP 業績大幅改善，主要因業務與資產處置費用較去年同期大幅減少。

調整後指標不計入管理階層認為無法代表基礎營運的業務與資產處置行動及其他項目。

業務與部門表現

美洲地區營收成長最快，但其營業利益增長未能跟上營收步伐。亞洲是唯一營業利益率呈現擴張的主要地區部門，而歐洲報告的營收成長中，能源成本轉嫁貢獻了相當大的比重。

美洲地區受惠於現場供氣量增加、新資產投產貢獻，以及與合約提前終止相關的資產出售。亞洲地區的改善則反映了新現場資產、氦氣需求、銷量增加，以及待售氣化資產折舊費用降低。歐洲受惠於定價與現場供氣量增加，但電力與固定成本上升限制了營業利益成長。

中東與印度權益法關聯企業收益成長 6% 至 97.2 百萬美元，主因沙烏地阿拉伯關聯企業的貢獻。部門營運業績不計入管理階層認為無法反映基礎營運表現的費用與收益。

成本上升與轉嫁營收壓縮利益率

空氣化工 12% 的營收成長僅轉化為 5% 的調整後營業利益成長。這項差距顯示部分營收成長帶來的邊際利潤有限，而激勵薪酬增加、配送與調度成本上升、固定成本通膨以及電力成本高漲，均對獲利能力造成壓力。

其中兩項結構性因素尤為關鍵。美洲地區的銷量包含了與提前終止合約相關的重大資產出售，使得整體表面成長率難以代表常態性銷量。在歐洲，能源成本轉嫁貢獻了 6 個百分點的營收成長，但造成約 200 個基點的利益率逆風；這在很大程度上解釋了為何歐洲營收成長 8%，而營業利益僅增加 2%。

亞洲走勢則相反，由於銷量增加，加上歸類為待售的氣化資產折舊降低，推動利益率擴張。

退出專案持續扭曲 GAAP 業績

空氣化工在第四季認列了 224.5 百萬美元的稅前業務與資產處置費用，其中 222.5 百萬美元影響營業利益。歸屬於空氣化工的稅後影響為 203.0 百萬美元，即每股 0.91 美元，主要與中國兩座煤氣化廠估值的重新評估有關。

由於買家興趣有限，該公司對其中一座工廠的剩餘資產進行了全額減損。另一座工廠的帳面價值則進行調整以反映出售協議，該廠隨後於 2026 年 10 月售出。

全年的影響更為顯著。2026 會計年度歸屬於空氣化工的業務與資產處置費用約為稅前 32 億美元、稅後 24 億美元，相當於每股 10.95 美元。這些費用包括退出路易斯安那州清潔能源綜合設施、亞利桑那州卡薩格蘭德綠氫設施等專案。因此，全會計年度 GAAP 每股盈餘為 2.39 美元，而調整後每股盈餘為 13.45 美元；GAAP 營業利益為 23.3 百萬美元，而調整後營業利益為 31.8 億美元。

獲利能力、現金流與資產負債表

全會計年度營收成長 8% 至 129.9 億美元。調整後營業利益成長 11% 至 31.8 億美元，調整後利益率擴張 70 個基點至 24.4%，調整後每股盈餘成長 12% 至 13.45 美元。全年的利益率改善與第四季出現的利益率壓縮形成對比。

報告中的所有現金流量數據均涵蓋全會計年度，而非第四季單季。營業活動提供的現金從 32.6 億美元成長約 44% 至 46.8 億美元。投資活動使用的現金從 71.7 億美元降至 41.5 億美元，而該公司非 GAAP 資本支出指標減少 18 億美元至 33.1 億美元。

該非 GAAP 資本支出指標不包含由無追索權專案融資及其他合資夥伴出資的 NEOM 綠氫公司 (NEOM Green Hydrogen Company) 支出。因此，該指標與 GAAP 投資現金流量有所不同。

在扣除投資流出與 16.0 億美元的股東股利後，全年現金減少 524.3 百萬美元至 13.3 億美元。截至 9 月 30 日，長期債務為 166.1 億美元，而去年同期為 167.7 億美元。

2027 會計年度財測

空氣化工發布了 2027 會計年度調整後每股盈餘財測，預示獲利將持續成長。其資本支出預估區間涵蓋 2026 會計年度水準，與管理階層重申聚焦於嚴格資本配置的方針一致。

該公司未提供可比較的 GAAP 財測，因為若不耗費過多成本，無法合理預測未來調整項目與投資活動的時間或規模。

管理階層觀點

執行長 Eduardo Menezes 表示，2026 會計年度反映了核心工業氣體業務的改善、更強大的執行力以及更具紀律的資本配置。管理階層強調了擴大的專案在手訂單，其中包括超過 20 億美元的新增電子領域得標專案，不過並未量化相關營收或獲利貢獻的具體時程。

針對 2027 會計年度，管理階層的首要任務是擴大工業氣體在手訂單、維持營業利益持續成長，並保持資本紀律。

近期內部人交易

所提供的六個月摘要顯示沒有內部人買進或賣出交易，內部人持股總計約為 421 萬股。在另外兩年的交易歷史紀錄中，最近兩筆申報金額的交易均為賣出。

該交易紀錄亦列出 2025 年 12 月的數筆零元股票獎勵，但未提供這些獎勵的股數。僅憑揭露的交易紀錄，無法定論內部人對公司前景的看法。

投資人需關注的風險

• 成本壓力： 儘管營收實現兩位數成長，但成本上升仍使第四季調整後利益率下滑 150 個基點。持續的通膨、薪酬、配送和電力成本可能會限制營運槓桿。
• 進一步的退出專案費用： 空氣化工已認列鉅額減損與退出成本，且買家對其中一座中國氣化廠的興趣有限，顯示資產回收仍存在不確定性。
• 營收結構與可比性： 美洲地區成長受惠於資產出售，而歐洲地區成長則包含能源成本轉嫁。這兩項因素均未帶來與報告營收增幅相當的獲利成長。
• 總部與設備業務活動： 由於設備銷售活動減少且成本增加，總部及其他部門營收下滑 34%，營業虧損擴大至 108.4 百萬美元。
• 在手訂單執行： 空氣化工必須將擴大的在手訂單轉化為營業利益，同時將 2027 會計年度資本支出控制在規劃的 30 億至 35 億美元區間內。

總結

空氣化工第四季營收實現兩位數成長且調整後每股盈餘提高，但由於成本與營收結構限制了營運槓桿，調整後營業利益增速較慢，利益率亦出現萎縮。亞洲地區展現最明確的利益率改善，而美洲與歐洲儘管營收增加，仍面臨獲利壓力。投資人未來的關注焦點在於成本控制、基礎銷量成長的延續性、退出專案的完成進度，以及 2027 會計年度調整後每股盈餘與資本支出財測的推進情況。