MFA 2026 年第三季財報：公允價值損失導致普通股虧損 1.224 億美元

MFA Financial (NYSE: MFA) 公布 2026 財年第三季利息收入為 2.039 億美元，高於去年同期的 1.860 億美元；稀釋後每股盈餘 (EPS) 則由盈轉虧，自獲利 0.35 美元變為虧損 1.19 美元。淨利息收入增至 6,140 萬美元，但住宅貸款與證券的巨額公允價值損失，導致普通股股東及參與證券應佔 GAAP 淨虧損達 1.224 億美元。Non-GAAP 可分配盈餘維持正數，為 2,640 萬美元（即每股基本盈餘 0.26 美元），總經濟報酬率則為負 10.6%。

核心盈餘數據

利息收入年增約 9.6%，但利息費用也從 1.290 億美元增至 1.425 億美元。最終淨利息收入成長約 7.7%。

決定性的變化出現在淨利息收入之後：其他淨收益由獲利 3,070 萬美元轉為虧損 1.459 億美元。營業費用降低提供了一定程度的緩衝，但不足以阻止 GAAP 虧損。扣除已實現信用損失前之可分配盈餘為 4,530 萬美元，或每股 0.44 美元。

括號表示虧損。可分配盈餘為 Non-GAAP 指標，每股金額採用基本股數計算。

業務與投資組合表現

MFA 的住宅投資組合在本季末達到 127.9 億美元，較 6 月 30 日減少 2.51 億美元。收購與新承作貸款總計 16.2 億美元，但該投資組合也記錄了 6.14 億美元的自然償付 (runoff) 以及 12.6 億美元的其他減少，主要反映出售、公允價值變動與信用損失準備的變動。

非合格抵押貸款 (Non-QM) 收購總額為 4.805 億美元，使該投資組合規模達到 58 億美元。MFA 還買入了 8.842 億美元並出售了 7.503 億美元的機構房貸擔保證券 (Agency MBS)。在扣除自然償付與市值變動後，機構 MBS 部位降至 39 億美元。該交易活動包含將 7.5 億美元轉向高票息機構證券。

Lima One 放款 1.661 億美元的新商業用途貸款，以及撥付 8,840 萬美元的既有過渡性貸款提款。房貸銀行業務收入由去年同期的 540 萬美元升至 740 萬美元。儘管如此，Lima One 部門仍錄得 250 萬美元的淨虧損，房貸相關資產產生 9,420 萬美元的虧損，而企業活動則帶來 1,500 萬美元的虧損。

住宅貸款投資組合中，逾期 60 天以上的整體違約率從 6 月底的 7.0% 改善至 6.7%。

獲利能力與資產負債表

MFA 的總資產負債表淨利息利差較上季改善約 5 個基點 (bps)，但仍比去年同期低約 23 個基點。資金成本下降有所幫助，但資產收益率與淨利息交換收益 (net swap carry) 的年減限制了該效益。

上述利差已包含分配之淨利息交換收益的經濟影響。就總資產負債表而言，淨收益率從去年同期的 6.50% 降至 6.01%，淨利息交換收益從 0.65% 降至 0.38%。資金成本由 5.29% 改善至 4.76%。

本季末 GAAP 每股普通股帳面價值為 11.12 美元，而 Non-GAAP 經濟帳面價值為 11.44 美元。MFA 擁有 1.195 億美元的非受限現金及 2.412 億美元未質押的機構 MBS。其債務對淨股權比率為 7.1 倍，追索權槓桿倍數為 3.4 倍。

股東權益總額為 16.2 億美元，低於 2025 年 12 月 31 日的 18.3 億美元。MFA 在本季淨新增 3.572 億美元的利率避險，並估算其投資組合的淨有效存續期間為 1.09 年。

公允價值損失掩蓋了正向的利差收入

本季的核心問題在于正向淨利息收入與 GAAP 最終盈虧之間的差距。MFA 扣除信用損失準備金後產生了 6,140 萬美元的淨利息收入，但這被 1.459 億美元的其他淨損失和 2,720 萬美元的營業費用所掩蓋，最終導致 1.117 億美元的 GAAP 淨虧損。

其他損失總額包括以公允價值衡量之住宅完整貸款損失 2.040 億美元，以及證券與其他投資組合投資損失 2.233 億美元。衍生性商品收益 1.588 億美元與以公允價值衡量之證券化債務收益 1.155 億美元抵銷了部分跌幅。

2,640 萬美元的正向可分配盈餘表明，MFA 的 Non-GAAP 盈餘衡量指標走勢與其呈報的 GAAP 結果不同。然而，負 10.6% 的總經濟報酬率顯示，儘管利差收入為正，本季的市值變動仍對股東價值產生了重大影響。

管理層觀點

執行長 Craig Knutson 將這一艱難的季度歸因於美債殖利率急劇上升、波動性居高不下以及房貸利差擴大。管理層表示，公司利用市場錯置收購非合格抵押貸款 (Non-QM) 及機構 MBS，同時繼續減少舊有的多戶住宅風險部位，意在將資金部署於更高殖利率的環境中。

總裁兼首席投資長 Bryan Wulfsohn 也強調，在 MFA 贖回先前發行的證券後，對約 4.47 億美元的既有不良貸款擔保品進行了重新證券化。該交易釋放了 4,000 萬美元的資金及額外的融資能力。

MFA 重申其接班計畫。Knutson 預定於 2027 年 6 月 30 日卸任執行長並退休，Wulfsohn 預計於 2027 年 7 月 1 日接任執行長。Andrew Kail 預定於 2027 年 1 月 1 日加入並擔任首席投資長。

投資人需關注的風險

• 利率與帳面價值敏感度： MFA 估計，利率平行上升 100 個基點將使淨投資組合價值減少 1.25%，並使總股東權益減少 10.87%。槓桿作用可能會放大市值變動的影響。
• 集中信用風險： 儘管整體逾期 60 天以上的違約率有所改善，但在逾期至少 60 天的貸款中，多戶住宅過渡性貸款的違約率達 23.7%，貸款成數 (LTV) 為 156%。相比之下，單戶住宅過渡性貸款的違約率為 10.8%，既有 RPL/NPL 貸款為 16.9%。
• 股利覆蓋率取決於盈餘衡量指標： 10 月 30 日發放的常規每股普通股股利為 0.36 美元，高於第三季每股可分配盈餘 0.26 美元，但低於扣除已實現信用損失前之每股可分配盈餘 0.44 美元。

總結

MFA 2026 財年第三季的財報顯示，利息收入增加且利差較上季略有改善，但巨額的公允價值損失導致 GAAP 普通股淨虧損及負經濟報酬率。投資組合轉向非合格抵押貸款 (Non-QM) 及高票息機構 MBS 可能有助於支撐未來的資產收益率，但投資人仍需留意利率驅動的帳面價值敏感度、過渡性貸款的信用表現，以及可分配盈餘與股利之間的關係。