CVS Health 2026 年第三季財報：醫療福利業務復甦推升經調整後獲利

CVS Health (NYSE: CVS) 公布 2026 年第三季營收為 1,084 億美元，年增 5.4%；GAAP 稀釋每股盈餘 (EPS) 從虧損 3.13 美元改善至 1.68 美元，經調整後 EPS 則從 1.60 美元升至 2.09 美元。受保險利潤率復甦提振，經調整後營業利益成長 21.2%，而 2026 年前九個月的營業現金流達到 153 億美元。

核心獲利數據

營收成長主要來自醫療健康服務 (Health Services) 與醫療保健福利 (Health Care Benefits) 部門。所有營運部門的基礎獲利能力皆有所改善，其中醫療保健福利部門貢獻了合併經調整後營業利益的主要增幅。

GAAP 的同期比較異常有利，主因是 2025 年第三季包含與醫療保健交付 (Health Care Delivery) 相關的 57 億美元商譽減損費用。剔除該費用及其他特定項目後的調整後業績，更清晰地反映了營運狀況的年對年改善。

2026 年第三季 GAAP 與調整後業績的對帳調節包含 4.25 億美元的無形資產攤銷和 1.93 億美元的 Omnicare 擔保費用，以及整合成本、資本利得或損失和相關稅務影響。

部門表現

各部門呈現出不同的營收與獲利成長組合。醫療健康服務部門帶來最大的營收增長，但醫療保健福利部門在經調整後營業利益方面的改善最為顯著。

部門營收包含跨部門交易，因此無法直接加總為合併營收。

醫療保健福利

醫療保健福利是主要的獲利驅動力。經調整後營業利益增加 5.98 億美元，約占合併經調整後營業利益 7.35 億美元增幅的 81%。醫療給付率下降 150 個基點至 91.3%，反映出政府業務基礎表現的改善。

政府保費收入成長 8.2% 至 281 億美元，而商業保費收入下降 16.9% 至 65 億美元，部分原因為 CVS 於 2026 年退出個人保險交易所業務。本季末的醫療參保人數為 2,610 萬人，與 2026 年 6 月持平，但低於一年前的 2,670 萬人。

醫療健康服務

在藥品組合與原廠藥價格上漲提振下，醫療健康服務營收成長 9.5%。以 30 天等效基礎計算，處理的處方藥理賠量成長 1.3%。

獲利成長幅度小於營收成長。經調整後營業利益僅成長 2.7%，毛利率從 5.6% 降至 5.4%，經調整後營業利潤率從 4.2% 降至 3.9%。採購效益及藥品組合改善的優勢，被持續給予藥局客戶的價格優惠所部分抵銷。

藥局與消費者健康

藥局與消費者健康營收下降 2.0%，原因在於監管相關的特定藥品降價、新學名藥上市以及給付轉嫁壓力。這些負面因素抵銷了處方量、藥品組合、原廠藥價格上漲以及 2025 年第三季完成的 Rite Aid 資產收購所帶來的支持。

儘管營收下降，毛利仍成長 3.5%，毛利率從 18.1% 擴增至 19.2%。在核心藥局表現及 Rite Aid 資產貢獻助攻下，經調整後營業利益成長 10.6%。處方調劑量成長 1.9%，但同店銷售總額下降 0.6%。

獲利能力、現金流與資產負債表

CVS Health 的經調整後營業利潤率約為 3.9%，高於去年同期的約 3.4%。此改善幅度遠小於 GAAP 營業利潤率的變化，因為去年同期包含商譽減損費用。

2026 年前九個月的營業現金流從 72.49 億美元倍增至 153.18 億美元。該增幅反映了 GAAP 恢復獲利，以及營運資產與負債變動帶來的 35.56 億美元正面貢獻，相較之下去年同期為現金流出 4.53 億美元。

截至 9 月 30 日，現金及現金等價物從 2025 年底的 84.53 億美元增加至 117.38 億美元。流動與長期負債總計約為 607 億美元，較年底減少約 39 億美元。在這九個月期間，CVS 償還了 40.57 億美元的長期負債，並支付了 25.78 億美元的股利。

2026 全年財測

CVS 上調其全年財測，以反映對醫療保健福利以及藥局與消費者健康部門的預期改善。經調整後 EPS 的下限目前已超過先前預估區間的上限，而 GAAP EPS 的下限雖調高了先前的低點，但仍低於先前的的高點。由於成本趨勢偏高以及潛在的總體經濟逆風，管理層仍維持謹慎態度。

近期內部人交易

提供的內部人數據顯示，在最近六個月期間，經由 6 筆交易共買入 9,506 股，經由 2 筆交易共賣出 3,441,551 股，淨賣出 3,432,045 股。最新的個人記錄包括 2 筆賣出和 8 筆股票獎勵；股票獎勵屬於薪酬發放，而非公開市場買入。

交易數據僅具描述性質，其本身並不代表內部人對 CVS Health 未來表現的看法。

投資人應關注的風險

• 醫療成本趨勢：醫療保健福利部門改善了醫療給付率，但管理層仍將成本趨勢描述為處於高位。若情況逆轉，可能會給該部門的利潤率復甦及全年獲利帶來壓力。
• 醫療健康服務利潤率壓力：營收成長速度遠快於經調整後營業利益，同時毛利率與經調整後營業利潤率均下滑。持續給予客戶價格優惠可能會限制獲利轉化。
• 零售藥局定價與給付：儘管處方量增加，但監管降價、學名藥引進以及給付轉嫁壓力導致藥局與消費者健康部門營收下滑。
• 保險組合與參保人數：退出個人保險交易所後，商業保費收入急劇下降，醫療總參保人數仍低於去年同期水準。持續萎縮可能會抵銷政府業務的成長。
• 總體經濟敏感度：CVS 在上調財測時明確提及潛在的總體經濟逆風，表明較高的前景展望仍對今年剩餘時間抱持謹慎態度。

結論

CVS Health 2026 年第三季的業績特點在於保險利潤率的改善，而非僅靠營收成長。醫療保健福利部門驅動了大部分經調整後利潤的成長，藥局與消費者健康部門在營收下降的情況下仍擴大了利潤率，且前九個月的現金流大幅增強。主要需要關注的焦點在於：較低的醫療給付率是否具持續性、醫療健康服務部門能否穩定利潤率，以及給付與定價壓力如何影響零售藥局業務。