以星航運 2026 年第 2 季財報：運價上漲推升營收，但 EBIT 下滑

以星綜合航運 (NYSE: ZIM) 公布 2026 年第二季營收為 17.8 億美元，年增 9%（去年同期為 16.4 億美元），稀釋 EPS 則自 0.19 美元升至 0.53 美元。運價上揚與運量成長支撐了營收，但列報的營業利益略有下降；淨財務費用減少以及轉為所得稅利益，推升淨利達到 6,400 萬美元。

核心財務業績

該業績於 2026 年 8 月 19 日公布，涵蓋截至 6 月 30 日止的三個月。ZIM 依國際財務報導準則 (IFRS) 列報，而調整後 EBITDA、調整後 EBIT、調整後淨利與自由現金流則為非 IFRS 衡量指標。

營收與毛利均有所成長，但列報的 EBIT 與現金流並未呈相同趨勢。在扣除收購相關費用及其他調整後，調整後淨利為 7,700 萬美元，高於去年同期的 2,400 萬美元。

業務與航線表現

ZIM 載運量達到 922,000 TEU，成長 3%，平均運價則上揚 8% 至每 TEU 1,590 美元。太平洋航線運量增加 72,000 TEU，超過全公司增加的 27,000 TEU，主因是跨蘇伊士、大西洋與拉丁美洲航線的衰退抵銷了太平洋航線的大部分成長。

ZIM 營運 115 艘貨櫃船（運力為 70.7 萬 TEU）與 13 艘汽車運輸船；相比之下，2025 年第二季財報發布時為 123 艘貨櫃船、76.7 萬 TEU 及 14 艘汽車運輸船。代表約 35,000 TEU 運力的 9 艘貨櫃船租約預計於 2026 年剩餘時間內到期，不過該公司預計今年整體運力將保持穩定。

該公司還簽署了涵蓋 40 艘船舶、約 28.6 萬 TEU 的租船協議，主要為預計於 2028 年底前交付的新造船運力。

營收增加並未帶來更高的列報 EBIT

營收增加約 1.45 億美元，毛利增加 3,420 萬美元。然而，一般及管理費用自 8,420 萬美元增至 1.075 億美元，而其他營業收益則自 1,530 萬美元降至 250 萬美元。這些項目導致列報的營業利益減少了 490 萬美元。

進行中的赫伯羅特 (Hapag-Lloyd) 交易也影響了比較數據。ZIM 在第二季列報了 2,500 萬美元的收購相關費用，導致列報 EBITDA 自 4.72 億美元降至 4.66 億美元，而調整後 EBITDA 則升至 4.91 億美元。同樣地，列報 EBIT 降至 1.44 億美元，但在扣除交易相關費用後，調整後 EBIT 自 1.49 億美元升至 1.69 億美元。

儘管如此，受營業外項目變動影響，淨利仍大幅成長。淨財務費用由 9,990 萬美元縮減至 8,360 萬美元，所得稅則由 2,560 萬美元的費用轉為 340 萬美元的利益。

赫伯羅特於 2026 年 2 月同意以每股 35.00 美元現金收購 ZIM。股東已於 4 月 30 日批准該交易，但完成交割仍須取得監管機構批准，包括以色列政府依據黃金股權利進行的審查批准。雙方目標於 2026 年第四季完成交割。

獲利能力、現金流與資產負債表

儘管單季淨利提升，營業現金流卻出現下滑。第二季應收帳款及其他應收款項增加 2.666 億美元，使營運資金變動消耗了 9,150 萬美元，而去年同期則消耗 4,200 萬美元。應付款項與合約負債增加 1.889 億美元，抵銷了部分影響。

在扣除 900 萬美元的淨資本支出後，自由現金流為 3.86 億美元。截至 6 月底，ZIM 的總現金部位為 25.3 億美元，與 3 月底的 25.4 億美元基本持平。

扣除現金後主要與租賃負債相關的淨負債，由上一季的 29.3 億美元下降至 27.7 億美元。淨槓桿比率自 3 月的 1.7 倍改善至 1.6 倍，但仍高於 2025 年底記錄的 1.3 倍。若扣除租賃負債，ZIM 的淨現金部位為 24.6 億美元。

2026 全年財測

ZIM 預計 2026 年下半年的表現將顯著走強。所提供的資料未包含早前的財測區間，因此無法評估相較於先前財測的變動。

根據上半年業績，全年展望隱含下半年調整後 EBITDA 與調整後 EBIT 將較上半年出現大幅成長。

推估的下半年區間為依據全年財測扣除已列報上半年業績的簡單計算，並非公司獨立發布的下半年財測。補充說明，上半年營收自 36.4 億美元降至 31.8 億美元，且 ZIM 在該六個月期間錄得 2,200 萬美元的淨虧損。

ZIM 亦預計依據現有政策，根據 2026 年業績發放股利。任何股利發放仍受限於董事會裁量權、以色列法律以及與赫伯羅特簽署之合併協議中的限制條款。

近期內部人士交易

所提供的內部人士資料集包含經理人 Dotan Saar 於 2026 年 6 月發生的四筆直接出售交易。顯示的總價值約為 154 萬美元，但僅憑這些交易並不能確立內部人士對公司前景的看法。

該資料集的六個月彙總統計顯示賣出次數為零，這與 6 月份的個別記錄相矛盾。因此，該彙總統計數據無法被認定為已與交易層級資料達成一致。

投資人需關注的風險

• 運價敏感度：第二季受惠於平均運價上漲 8%，但上半年運價從每 TEU 1,632 美元降至 1,455 美元。若第二季有利的定價環境發生逆轉，可能會影響營收與獲利能力。
• 依賴下半年加速成長：全年財測隱含下半年的調整後 EBITDA 與 EBIT 將遠高於上半年水準，這使得 2026 年剩餘時間內的市場狀況與執行力變得更為重要。
• 營運成本與現金轉換壓力：儘管營收有所成長，列報 EBIT 卻出現下滑，同時應收款項增加導致營業現金流下降。
• 併購交割的不確定性：赫伯羅特交易仍需取得監管機構批准。該交易已產生收購相關費用，並對潛在的股利發放造成限制。
• 租賃與船隊承諾：淨負債仍主要與租賃相關，而 ZIM 正平衡租船到期與截至 2028 年另外 40 艘船舶的引進承諾。

總結

ZIM 第二季營收改善主要受惠於運價提升與太平洋航線運量成長，但營業費用增加、其他營業收益減少以及交易成本拖累，阻礙了列報 EBIT 的成長。淨財務費用減少與所得稅利益支撐了淨利，而營運資金變動則削弱了現金產生能力。未來的核心焦點在於 ZIM 能否實現財測中預期顯著強勁的下半年表現，並取得赫伯羅特交易的其餘審查批准。