CAAP 2026年第二季財報：營收成長，但EBITDA利潤率縮減

美洲機場公司 (Corporación América Airports) (NYSE: CAAP) 公布 2026 年第二季營收為 5.340 億美元，較去年同期的 4.768 億美元成長 12.0%；基本每股盈餘 (EPS) 由 0.30 美元成長 6.0% 至 0.32 美元。儘管客運量略有下降，但扣除建設服務後的營收仍有所成長，然而阿根廷與烏拉圭的業績較為疲軟，導致調整後 EBITDA 下降並壓縮利潤率。CAAP 本季結束時擁有 6.925 億美元現金，淨槓桿率為 0.5 倍。

核心獲利數據

CAAP 的營收成長超越了基礎客運量表現。儘管客運量下降 0.6%，但受惠於商業營收與航空營收分別成長 13.2% 與 3.7%，扣除建設服務後的營收仍成長 8.2%。

獲利能力則呈現相反走向。營業利益下滑 10.1%，而扣除建設服務後的調整後 EBITDA 下降 4.5%，其利潤率則收窄 4.5 個百分點。

調整後 EBITDA 及相關利潤率為非國際財務報導準則 (non-IFRS) 指標。公司排除依國際財務報導解釋第 12 號 (IFRIC 12) 核算的建設活動，以提供不含特許權相關建設營收與成本的營運全貌。

業務與部門表現

客運量下降 0.6% 至 2,060 萬人次，貨運量下降 1.5% 至 9.57 萬噸，飛機起降架次下滑 2.6% 至 20.88 萬架次。儘管如此，管理層表示每位旅客平均營收成長近 9%，且各營運國家對此改善均有所貢獻。

各國的獲利表現互有消長。義大利、巴西、亞美尼亞與厄瓜多均實現雙位數的調整後 EBITDA 成長，但這些增幅並未能完全抵銷阿根廷與烏拉圭較為疲軟的表現。

阿根廷受到 Flybondi 機隊營運規模縮減，以及去年同期貨運營收基期偏高的不利影響。國內客運成長疲弱也抵銷了 CAAP 旗下其他機場資產組合的整體成長。烏拉圭的業績則受到非經常性成本與費用的影響。

建設會計處理與 IAS 29 擴大了營收與獲利之間的差距

總營收的成長速度高於扣除建設服務後的營收。在 IFRIC 12 規範下，特許權相關改善工程被列為建設營收與成本，公司預估其平均利潤率僅為 3% 至 5%。因此，建設活動雖然能拉升財報營收，卻無法帶來相應比例的 EBITDA 成長。

阿根廷的國際會計準則第 29 號 (IAS 29) 超額通貨膨脹會計處理亦產生重大影響。若排除 IAS 29，營業利益為 1.426 億美元，下降 4.7%，而非財報公布的 1.055 億美元及 10.1% 降幅。在排除 IAS 29 的基礎上，歸屬母公司淨利為 7,850 萬美元，成長 50.4%，而財報公布的淨利則為 5,280 萬美元。

會計效應並未能完全解釋利潤率面臨的壓力。若同時排除建設服務與 IAS 29，調整後 EBITDA 仍下滑 4.3% 至 1.613 億美元，相關利潤率則自 38.4% 降至 33.9%。因此，阿根廷與烏拉圭的基本面疲軟仍是主要的營運問題。

流動性與資本配置

截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物為 6.925 億美元。淨債務對過去 12 個月調整後 EBITDA 比率由一年前的 1.0 倍改善至 0.5 倍，管理層將此歸功於持續的現金產生能力、債務償還以及財務紀律。

董事會亦核准於 2026 年期間發放 1.5 億美元的現金股利。CAAP 表示，該決策平衡了股東回報與營運公司的流動性維持，並為未來的收購保留彈性。

管理層評論

管理層預計新航線、增加班次以及入境需求成長，將在 2026 年下半年支撐阿根廷的國際客運量。然而，國內航空公司運能限制、預定的跑道維護工程以及貨運基期偏高的考驗，可能會繼續對該國的近期業績施加壓力。

在烏拉圭，預計自 8 月啟動的新儀表降落系統 (ILS)、新建貴賓室、擴建的免稅區以及貨運相關舉措將支持成長。其他優先事項包括阿根廷特許權重新平衡流程、取得佛羅倫斯機場總體規劃的最終批准，以及評估美洲、非洲和中東地區潛在的特許權機會。

投資人應關注的風險

• 阿根廷面臨持續壓力：國內航空公司運能限制以及 Flybondi 營運機隊規模縮減，可能會繼續影響客運量、航空營收與 EBITDA。
• 跑道工程與貨運基期考驗：預定的維護工程以及去年同期貨運的高基期，可能會拖累阿根廷近期的財報表現。
• 利潤率復甦：扣除建設服務後的營收成長，但調整後 EBITDA 卻下滑，使阿根廷與烏拉圭的成本控制與獲利能力成為後續各季度的重要觀察指標。
• 會計處理波動：IAS 29 重大影響了財報公布的營業利益與淨利，使財報表現與實際基礎表現之間的比較更加複雜。
• 流動性用途之競爭：CAAP 計劃發放 1.5 億美元股利，同時尋求收購與特許權機會，因此其現金餘額與槓桿率仍將是重要的資本配置衡量指標。

摘要

受惠於商業營收、航空營收及每位旅客營收增加，儘管客運量略有下降，CAAP 仍實現了更高的營收。然而，阿根廷業績疲軟與烏拉圭的非經常性成本抵銷了其他四個市場雙位數的 EBITDA 成長，導致調整後 EBITDA 下滑且利潤率收窄。投資人應觀察阿根廷國際客運量的成長與烏拉圭的新商業舉措能否改善獲利能力，同時關注 CAAP 在未大幅增加槓桿的情況下支付股利與資助擴充計劃的能力。