cbdMD 2026 財年第三季財報：營收成長 20%，毛利率收窄

cbdMD (NYSE American: YCBD) 公布 2026 財年第三季淨銷售額為 560 萬美元，較 460 萬美元成長 20%，每股稀釋虧損則自 0.21 美元收窄至 0.11 美元。截至 2026 年 6 月 30 日止的季度中，批發業務的成長以及 Bluebird Botanicals 首個完整季度的貢獻推升了營收，但較差的銷售組合和合規相關成本降低了毛利率。

核心財務業績

營收成長速度快於毛利，反映出銷售轉向毛利率較低的批發業務，以及額外的倉庫、重新包裝和存貨備抵成本。營業費用亦有所增加，導致儘管調整後 EBITDA 有所改善，GAAP 營業虧損仍擴大。

每股虧損減少的同時，應考慮到加權平均股數增加了約 84%。特別股股利前的 GAAP 淨虧損上升，但由於特別股股利減少，使普通股股東應佔虧損略為收窄。

調整後 EBITDA 為非 GAAP 計量指標，不包括折舊與攤銷、股份報酬、存貨備抵、法規與法律成本，以及某些併購和融資費用。

業務與通路表現

DTC（直接面對消費者）淨銷售額為 390 萬美元，佔總銷售額的 70%，成長約 9%。Bluebird 對此成長有所貢獻，儘管 cbdMD 表示州級限制收緊抵銷了部分效益。

批發淨銷售額成長 61% 至 170 萬美元，佔營收的 30%。此成長反映了 Oasis 及核心 cbdMD 業務的進展，使批發成為成長較快的通路，但也導致合併毛利率下降。

本季度 Oasis 經銷商出貨量（depletions）成長 25%。該公司增加了南卡羅來納州的經銷，並更換了德克薩斯州的經銷合作夥伴，使有權進貨該品牌的門市數量成長了三倍以上。這些出貨量數據衡量的是經銷商產品流動情況，而非已認列的營收。

Bluebird Botanicals 在納入 cbdMD 旗下的首個完整季度中創造了超過 50 萬美元的營收。管理層預期 Bluebird 在上一季度造成與整合相關的獲利拖累後，將於第四財季對營收和獲利均做出貢獻。

銷售成長未能抵銷產品組合壓力及新增成本

同比新增的約 94.7 萬美元銷售額僅產生了約 20.6 萬美元的額外毛利。由於轉向批發業務、因應州法規變化的倉庫與重新包裝費用，以及因應潛在法規變動而提列較高的存貨備抵，毛利率下降了 6.8 個百分點。

營業費用增加約 12% 至 417 萬美元，增幅超過毛利的 7% 增幅。管理層指出，與收購機會相關的法律和盡職調查費用超過 10 萬美元，此外還有持續的產品開發、臨床研究和法規相關支出。

因此，調整後 EBITDA 的改善與較弱的 GAAP 營業結果背道而馳。本季度的調節專案除了折舊、攤銷和股份報酬外，還排除 12 萬美元的存貨備抵、5.3 萬美元的監管與法律事務費用，以及 12.6 萬美元的併購與融資交易費用。

現金流量與資產負債表

在 2026 財年前九個月（非僅單一季度），營業現金流出從 121 萬美元增加至 198 萬美元。應收帳款與存貨消耗了現金，應收帳款自本財年初的 104 萬美元增加至 175 萬美元，存貨則自 273 萬美元增加至 328 萬美元。

融資活動大致抵銷了營業現金支出。cbdMD 發行特別股獲得約 202 萬美元，並透過股權額度提領獲得約 6.2 萬美元，截至 2026 年 6 月 30 日現金為 212 萬美元，而 2025 年 9 月 30 日則為 226 萬美元。營運資金自 340 萬美元增加至約 470 萬美元，但相較於現金餘額，營業現金消耗量依然龐大。

成本降低展望

該公司量化的前瞻性目標集中於費用。7 月實施的措施旨在自第四財季開始降低供應鏈與其他營業成本，但實際節省金額將取決於執行情況。

就上限而言，每月目標相對於第三財季的調整後 EBITDA 虧損相當顯著，但該公司在發布業績時尚未報告已實現的節省金額。

即將實施的大麻法規已在影響成本與存貨決策

在新聯邦法規生效之前，法規不確定性正在影響 cbdMD。H.R. 5371 第 781 條預計生效日期為 2026 年 11 月 12 日，該公司已因應可能發生的變化而產生重新包裝、合規以及存貨備抵成本。

參議院於 8 月初提出的一項權宜提案，將在 2026 年 12 月 11 日之前，暫時將天然存在的大麻素排除在修改後的總 THC 定義以及每包裝 0.4 毫克的限制之外。截至 cbdMD 8 月 13 日發布財報時，該措施仍需眾議院進行表決，因此延期並非永久解決方案。

跨黨派的《飲料監管平等法案》（Beverage Regulatory Parity Act）將比照酒精飲料為漢麻衍生飲料建立管理框架，這與 Oasis 直接相關。然而，該提案目前仍處於立法階段，而非既定的監管框架。

近期的內部人交易

提供的六個月摘要顯示沒有申報的內部人買進或賣出記錄，內部人持有的總股數約為 112 萬股。在兩年的交易歷史中，有一筆交易同時包含明確的賣出方向和申報的金額。

資料來源亦列出董事與高階主管的股票獎勵，但未提供這些獎勵的股數。此類獎勵不應視為公開市場買進。

投資人應關注的風險

• 毛利率壓力：批發業務成長速度快於電子商務，但此通路組合導致毛利率下降。額外的重新包裝和存貨備抵成本可能會帶來進一步壓力。
• 聯邦與州級監管：州級限制已抵銷了部分 DTC 的成長，而聯邦對漢麻衍生產品的處置方式仍未解決。相關變化可能會影響 Oasis 的經銷、產品配方、存貨以及合規支出。
• 流動性與融資需求：前九個月的營業現金消耗接近 6 月的現金餘額。若成本節省和營運改善無法降低現金消耗，持續的虧損可能需要進一步融資。
• Bluebird 整合與成本降低的執行情況：管理層預期 Bluebird 將於第四財季對獲利做出貢獻，並設定了顯著的每月成本節省目標。整合成本或節省進度延遲將削弱預期的改善成果。

總結

cbdMD 在 2026 財年第三季的營收成長受批發業務擴展、Oasis 經銷以及 Bluebird 首個完整季度的貢獻所推動。儘管調整後 EBITDA 朝著更積極的方向發展，但由於毛利率收窄且營業成本增加，該成長並未轉化為更好的 GAAP 獲利能力。未來的營運考驗在於：Bluebird 能否增進獲利、計畫中的成本降低能否實現、現金消耗能否放緩，以及即將實施的漢麻法規能否發展為具可行性的監管框架。