Soluna 2026 年第二季財報：營收成長 145% 淨虧損擴大

Soluna Holdings (NASDAQ: SLNH) 公布 2026 財年第二季營收為 1,510 萬美元，較去年同期的 620 萬美元成長 145%；基本與稀釋每股虧損為 0.18 美元，相較於去年同期的 0.93 美元。然而，由於額外新增的 Briscoe 成本、折舊費用增加以及 420 萬美元的債務清償損失超過了擴增的營收基礎，絕對淨虧損從 780 萬美元擴大至 2,260 萬美元。調整後 EBITDA 虧損則由上季的 210 萬美元按季改善至 160 萬美元。

核心獲利結果

資料託管（Data hosting）是營收成長的主要來源，受惠於 Dorothy 2、Kati 1A 產能提升以及 Briscoe 在歸屬 Soluna 所有後的第一個季度貢獻。自第二季起，Soluna 開始以總額法列報轉嫁電力成本，使營收與營收成本同步增加 440 萬美元，但未改變毛利或淨虧損；若不計此會計變更，營收年增 73%。

成本增幅快於基礎營收成長。Briscoe 維護費用、Kati 1 產能提升成本，以及專案達到完整營收貢獻前即認列的折舊，均壓縮了毛利與毛利率。

每股虧損縮減與整體淨虧損大幅擴大形成鮮明對比。加權平均流通在外股數從 1,110 萬股增加至 1.31 億股，使得每股盈餘（EPS）比較較無法代表整體獲利能力的惡化。

業務與部門表現

資料託管營收成長超過三倍，成為 Soluna 最主要的營收來源，而加密貨幣挖礦營收則因算力價格承壓而下降。在收購 Briscoe 後，風力發電首次產生營收貢獻。

Kati 1 於 4 月 1 日完成 48 MW 的建設，並產生 230 萬美元的案場營收，較上季成長 938%。該數字包含因電費轉嫁列報方式變更所增加的 150 萬美元。該案場錄得首次正毛利 8.2 萬美元。

隨著 Blockware 與 Canaan（嘉楠）機隊運作提升，Dorothy 1A 產生 290 萬美元營收，較上季成長 31%。其毛利達到 79.5 萬美元，毛利率為 28%，為 Soluna 已公開案場中最高。

Soluna 本季亦完成了 Dorothy 1 專案的整合。公司收購了 150 MW 的 Briscoe 風力發電廠、Spring Lane Capital 持有的 Dorothy 1A 85.4% Class B 權益，以及 Navitas 持有的 Dorothy 1B 49% 權益，讓公司同時擁有該 50 MW 專案的發電與計算基礎設施所有權。

6.3 GW 的開發項目組合規模仍遠大於目前營運規模

截至 8 月 1 日，Soluna 在三個已完全供電的案場營運約 192 MW，另有 14 MW 正在 Kati 1 興建中。其約 6.3 GW 的開發項目組合中，包含 1.6 GW 處於規劃與開發階段，以及 4.5 GW 仍與電力合作夥伴進行評估，這意味著大部分規劃產能尚未進入施工或營運階段。

公司在 Project Hedy、Ellen 和 Fei 等專案中新增了 583 MW 專供 AI 與高效能運算使用的電表後產能。Dorothy 3 規模擴增至 300 MW，而與 Metrobloks 合資的 Kati 2 專案目標初期提供 100 MW 的關鍵 IT 產能，並可能在第二階段再增加 250 MW。

儘管 AI 項目組合規模擴大，Soluna 在第二季並未認列任何高效能運算服務營收。因此，這些專案的財務貢獻取決於購電協議、規劃、用地取得、融資及建設方面的進一步進展。

獲利能力、現金流與資產負債表

儘管營收較上季成長 60%，毛利仍由第一季的 190 萬美元降至 76.6 萬美元。Soluna 將此下滑主因歸咎於 150 萬美元的 Briscoe 維護成本、Kati 1 產能提升費用，以及在全面產生營收前預先認列的額外折舊。

調整後 EBITDA 虧損較上季改善 25% 至 160 萬美元。Briscoe 交易完成後法律與諮詢費用下降、薪酬成本減少，以及 Dorothy 2 持續貢獻毛利，皆有助於抵銷整體合併毛利較弱的影響。

在 2026 財年前六個月（非僅第二季），營運活動使用了 1,160 萬美元現金，而去年同期為 130 萬美元。投資活動使用了 6,510 萬美元，其中包括用於收購 Briscoe 的 5,140 萬美元以及 950 萬美元的不動產、廠房及設備購置。融資活動則提供了 1.191 億美元，主要來自透過按市價發行（ATM）計畫募集的 1.135 億美元。

截至 6 月底，Soluna 擁有 1.134 億美元的未受限現金，總負債為 3,310 萬美元，其中 3,010 萬美元為流動負債。季末後，公司透過 ATM 計畫另籌得約 2,360 萬美元。流通在外普通股股數從 2025 年 12 月 31 日的 1.025 億股增加至 2026 年 6 月 30 日的 2.258 億股，並於提交 10-Q 財報日前達到約 2.446 億股。

近期內部人交易

提供的內部人資料顯示財務長於 5 月買入，隨後另一名高階主管於 6 月賣出。呈現這些交易並不暗示更廣泛的管理層看法。

提供的資料中 6 月 1 日的內部人紀錄為零對價股票獎勵，而非公開市場買賣。

投資人應關注的風險

• 合併毛利率偏低：報表公布的毛利率約為 5.1%，Briscoe 維護費用、Kati 1 產能提升成本及折舊費用限制了營收成長帶來的效益。
• 項目組合執行風險：6.3 GW 的開發項目組合中，大部分仍處於規劃、開發或評估階段，且第二季未產生任何高效能運算服務營收。
• 受加密貨幣經濟效應影響：算力價格承壓導致加密貨幣挖礦營收下降 40%，即使託管業務擴張，業績對挖礦市場狀況依然敏感。
• 現金消耗與股權稀釋：上半年營運與投資活動的現金流出主要透過發行股票籌資，且流通在外股數在該期間及期後均大幅增加。
• 近期債務負擔：截至季末，Soluna 3,310 萬美元的總負債中，有 3,010 萬美元被列為流動負債，儘管公司同時擁有 1.134 億美元的未受限現金。

總結

隨著資料託管業務擴增及 Briscoe 開始產生貢獻，Soluna 第二季的營收基礎大幅擴大，但會計列報方式的變更與急遽上升的營運成本，意味著該成長並未轉化為 GAAP 獲利能力的改善。接下來的營運考驗在於 Briscoe 和 Kati 的毛利率能否恢復正常、AI 項目組合能否從規劃階段推進至產生營收的產能，以及該擴張過程需要多少額外的外部資金。