P3 Health Partners 2026 年第二季財報：每位會員經濟效益提升抵銷會員數下滑

P3 Health Partners (NASDAQ: PIII) 公布 2026 年第二季營收為 3.864 億美元，年增 9%；截至 6 月 30 日止的單季稀釋每股盈餘 (EPS) 從虧損 6.23 美元改善至虧損 0.63 美元。合併淨利達到 1,570 萬美元，且在每位成員效益改善和醫療理賠減少的支持下，調整後 EBITDA 轉正為 5,440 萬美元，儘管付款人結算和前一年度發展實質上增加了申報的醫療利潤。

核心獲利數據

儘管風險會員人數減少了 10%，營收仍有所增長。每位成員的平均人頭計酬總營收增長了 15%，P3 將此改善歸因於更好的網路效益、費率進展以及疾病負擔表現。

獲利能力也大幅提升。醫療理賠費用從 3.211 億美元降至 2.686 億美元，幫助 P3 從營業與淨虧損轉為獲利。然而，申報的醫療利潤包含了有利的付款人結算和前一年度發展。

醫療利潤與調整後 EBITDA 為非 GAAP 衡量指標。醫療利潤是指扣除醫療理賠費用後的人頭計酬營收。

會員人數與營收 表現

風險會員人數約為 105,000 人，年減 10%，主因先前揭露的主動式網路與付款人合理化調整。管理總人數約為 133,000 人，其中包括透過管理服務協議覆蓋的約 28,000 人。

儘管風險會員人數減少，人頭計酬營收仍成長 4% 至 3.664 億美元，反映了每位成員人頭計酬營收 15% 的增幅。其他營收從 410 萬美元增至 2,000 萬美元，對整體 9% 的營收增長做出了實質貢獻，不過 P3 並未提供該變動的原因。

會員人數減少與營收增加的結合表明，第二季的增長來自於每位成員效益的提升，而非會員規模的擴大。這使得費率進展的持續性、風險調整表現以及網路效益對未來的業績至關重要。

付款人 結算放大了醫療利潤的增幅

申報的醫療利潤為 9,780 萬美元，相當於每位成員每月 (PMPM) 311 美元。若排除有利的付款人結算和前一年度發展，醫療利潤將為 5,290 萬美元，相當於每位成員每月 168 美元。因此，這些項目為申報金額貢獻了約 4,490 萬美元。

調整後的金額仍顯示核心業務產生了正的醫療利潤，但申報結果與調整後結果之間的差異相當顯著。這也意味著不應將第二季的帳面利潤率視為完全代表經常性季度業績。

獲利能力、 現金流與資產負債表

企業、一般及行政費用增長 38% 至 3,240 萬美元。調整後營業費用從 2,210 萬美元增至 3,150 萬美元，部分抵消了醫療理賠減少所帶來的效益。另外，認股權證和已購買賣權的 1,640 萬美元按市值計價損失減少了 GAAP 盈餘，而去年同期則為 200 萬美元的收益。

儘管合併淨利為正，但歸屬於控股權益的淨利為 740 萬美元。在扣除 960 萬美元的累積特別股股利後，P3 錄得歸屬於 A 類普通股股東的淨虧損為 210 萬美元，這解釋了為何稀釋每股盈餘 (EPS) 仍為負值。

現金產生與申報盈餘不符。2026 年前六個月，營運活動所使用的淨現金為 8,940 萬美元，而去年同期為 5,010 萬美元。現金流出包括健康計畫應收帳款、健康計畫結算應付款項以及應付理賠款的變動。

上半年籌資活動提供了 8,600 萬美元，其中包括來自特別股的 4,270 萬美元、長期債務的 2,700 萬美元以及認股權證的 1,600 萬美元。P3 在 6 月底擁有 2,130 萬美元的無限制現金，以及 2,220 萬美元的現金加限制性現金。長期債務從 2025 年底的 2.284 億美元降至 9,810 萬美元，而長期債務流動部分則從 4,500 萬美元降至 2,180 萬美元。

2026 全年度財測

P3 調升了全年調整後 EBITDA 預估。該公司表示，此次修正反映了上半年業績，以及在第二季確認的付款人結算和前一年度發展，因此這項調升並非純粹代表對下半年預期的改變。

僅有調整後 EBITDA 被明確說明調升；新聞稿並未提供先前的預估區間。由於無法合理預測的項目存在不確定性，P3 也未提供未來醫療利潤或調整後 EBITDA 與相應 GAAP 指標的定量調節表。

管理階層觀點

執行長 Aric Coffman 博士表示，第二季顯示公司正依計劃執行，核心業務的獲利能力呈現季增。管理階層將此轉變歸因於合約、醫療機構網路和 P3 營運模式的結構性改善，並表示本季表現增強了其對下半年執行的信心。

投資人需要留意的風險

• 第二季醫療利潤有很大一部分來自有利項目。在申報的醫療利潤中，約有 4,490 萬美元反映了付款人結算和前一年度發展，這使得該項亮眼業績的可重複性存在不確定性。
• 會員人數依然承壓。風險承擔會員人數減少了 10%，營收成長依賴於每位會員更高的經濟效益。若會員人數進一步縮減，可能會使成長越來越依賴於費率和風險調整收益。
• 營業現金流依然為負值。P3 在上半年消耗了 8,940 萬美元的營業現金，並依賴 8,600 萬美元的融資流入，而 6 月底結束時的手頭無限制用途現金僅為 2,130 萬美元。
• 營業費用正在上升。儘管風險承擔會員人數減少，企業管理費用（G&A）與調整後營業費用仍大幅成長，這可能會限制醫療利潤轉化為經常性獲利的能力。
• 特別股股利影響普通股股東。累積特別股股利導致普通股股東錄得淨損失，儘管合併淨利為正值。

摘要

P3 Health Partners 的 2026 年第二季業績顯示，儘管風險承擔會員人數減少，但每位會員營收有所改善、醫療理賠減少，且營業利益和調整後 EBITDA 轉為正值。有利的結算和前一年度發展放大了解報的利潤改善，而上半年的負營業現金流和較高的管理費用仍是重要的抗衡因素。下半年的主要問題在於，在沒有類似有利項目的情況下，核心醫療利潤能否保持正值，以及改善後的盈餘能否開始轉化為營業現金流。