Calumet 2026 年第二季財報：特種產品強勁表現提振調整後 EBITDA

Calumet (NASDAQ: CLMT) 公布 2026 年第二季營收為 14.45 億美元，較去年同期的 10.27 億美元成長 40.8%，其基本與稀釋每股虧損從 1.70 美元縮減至 1.09 美元。GAAP 淨虧損改善至 9,590 萬美元，調整後 EBITDA 攀升至 1.593 億美元，主因「特種產品與解決方案」(Specialty Products and Solutions) 受益於有利的利潤率與卓越的營運執行力，儘管 1.636 億美元的非現金 RIN 相關費用使申報盈餘仍為負值。

核心財務業績

營收成長的同時，毛利也轉為正值且營業損失縮減。「特種產品與解決方案」部門貢獻了大部分的改善，這主要得益於全球特種產品短缺、產量提升以及商業執行力。

GAAP 盈餘與調整後業績之間的差距仍然顯著。Calumet 在調整前的 EBITDA 申報為負 3,030 萬美元，而調整後 EBITDA 則為 1.593 億美元。

含稅務屬性的調整後 EBITDA 包含聯邦清潔燃料生產稅收抵免的名義價值（扣除已售抵免額的適用折扣）。這是一項非 GAAP 指標，並不代表與申報淨利或營業活動現金流量相同的經濟效益。

業務與部門表現

各部門業績呈現兩極化。「特種產品與解決方案」部門幾乎貢獻了全部的合併調整後 EBITDA；Montana/Renewables 在計劃性歲修後有所改善；而「效能品牌」(Performance Brands) 部門儘管產品銷量看好，但獲利有所減少。

特種產品與 解決方案

特種產品與解決方案銷售額自 6.279 億美元增加至 10.13 億美元。其調整後 EBITDA 獲利率自 10.6% 擴大至 16.0%，同時部門產量自每日 55,704 桶增至每日 62,903 桶。

管理階層將此結果歸功於全球特種產品短缺所創造的建設性市場，以及強勁的生產與商業執行力。每桶調整後毛利自 13.81 美元增加至 32.25 美元，顯示產量與單位經濟效益均對該部門的獲利成長有所貢獻。

高性能品牌

儘管該部門錄得強勁銷量與創紀錄的單季 TruFuel 銷售額，高性能品牌調整後 EBITDA 仍降至 630 萬美元。原料成本立即上漲，而對客戶的漲價則存在正常的滯後，從而壓縮了該季度的利潤率。該部門還吸收了 730 萬美元的後進先出法 (LIFO) 影響。

每桶調整後毛利自 140.25 美元降至 81.42 美元。這種定價與成本的錯配，解釋了為何更強勁的銷售活動未能轉化為更高的部門利潤。

蒙大拿/再生能源

蒙大拿/再生能源在 3 月至 4 月底營運中斷並於 5 月初重新啟動後，完成了計劃中的歲修以及 MaxSAF 150 擴建的第一階段。因此，再生燃料產量自每日 12,044 桶降至每日 7,011 桶。

儘管產量較低，常規調整後 EBITDA 仍轉為正值，且含稅收屬性調整後 EBITDA 增加至 2,660 萬美元。此改善反映了在有利的再生能源利潤率環境下重新啟動營運，以及 1,590 萬美元的稅收屬性。

非現金 RIN 費用掩蓋了營運改善

Calumet 本季度的核心問題在於其 GAAP 虧損與調整後營運表現之間的差距。9,590 萬美元的淨虧損中包含了 1.636 億美元的非現金 RIN 相關費用，其中包括 4,800 萬美元的 RIN 產生費用和 1.156 億美元的 RIN 按市值計價費用。900 萬美元的未實現衍生性商品收益提供了一部分抵銷。

從 3,030 萬美元的負 EBITDA 開始，Calumet 的調節過程還調整了歲修成本攤銷、最低成本與市價孰低法 (LCM) 和後進先出法 (LIFO) 影響、股份補償及其他項目，以達到 1.593 億美元的調整後 EBITDA。另外 1,590 萬美元的清潔燃料稅收屬性，使該公司的含稅收屬性調整後 EBITDA 達到 1.752 億美元。

這些調整有助於解釋實際營運情況，但不應將其視為現金流。與非 GAAP 獲利衡量指標所顯示的情況相比，RIN 義務以及清潔燃料稅收抵免的最終實現或出售，可能具有不同的時間點和流動性影響。

現金流、資產負債表 與債務削減

Calumet 提供了截至 6 月 30 日止六個月的現金流數據，而非僅限於第二季。上半年營運現金流自去年同期的流出 3,110 萬美元改善至流入 610 萬美元，而資本支出自 3,120 萬美元增加至 5,150 萬美元。

截至 6 月 30 日，現金及約當現金為 1.098 億美元，低於 2025 年底的 1.251 億美元。應收帳款自 2.325 億美元增加至 4.17 億美元，存貨自 3.852 億美元增加至 4.21 億美元，限制了調整後盈餘轉化為營運現金的效率。

流動 RIN 義務自年底的 1.693 億美元增加至 4.802 億美元。截至 6 月 30 日，總流動及長期債務為 22.59 億美元，此數據未計入本季後完成的債務削減。

在 7 月，Calumet 贖回了 1 億美元於 2028 年到期的 9.75% 優先票據，並償還了蒙大拿碼頭資產融資協議下的 1,550 萬美元。這些行動在財務報表日後減少了債務，因此未反映在 6 月 30 日的資產負債表中。

近期內部人交易

提供的內部人交易數據指出了一筆近期已申報銷售金額的交易。本交易僅作呈現，不對該董事對公司的看法做出任何結論。

投資人應留意的風險

• RIN 相關負債： 流動 RIN 義務增加至 4.802 億美元，而 RIN 相關費用在申報業績與調整後業績之間造成了巨大差距。結算要求可能會影響流動性與未來盈餘。
• 對有利特種產品利潤率的依賴： 特種產品與解決方案幾乎貢獻了所有合併調整後 EBITDA。特種產品短缺情況的逆轉或利潤率減弱，將對全公司獲利能力產生極大影響。
• 原料成本與定價滯後： 高性能品牌表明，當投入成本上漲速度快於對客戶的定價調漲時，較高的銷量可能無法保護獲利。
• 現金轉換與營運資金：儘管調整後 EBITDA 有所提升，但上半年營運現金流僅為 610 萬美元，主因是應收帳款增加消耗了現金。
• 槓桿與利息費用：Calumet 列報了 5,200 萬美元的單季利息費用。雖然 7 月的債務償還減輕了負擔，但相對於財報獲利與現金流，債務還本付息的壓力依然顯著。

總結

Calumet 在 2026 年第二季的營運改善主要集中在「特用產品與解決方案」部門，優異的利潤率與較高的產量推動了調整後 EBITDA 大幅成長。「蒙大拿/再生能源」部門在經歷歲修後，調整後 EBITDA 也重新轉正，而「高性能品牌」部門則面臨成本與定價錯配的挑戰。投資人接下來的關注焦點，應在於有利的特用產品與再生能源利潤率是否能持續、營運資金轉換是否改善，以及持續的債務削減是否能抵消該公司的 RIN 義務與利息負擔。