中國玉柴 2026 年上半年財報：大馬力引擎產品組合推升利潤率

中國玉柴國際 (NYSE: CYD) 公布 2026 年上半年未審計 IFRS 營收為人民幣 146.7 億元，年增 13.9%，而稀釋後每股盈餘 (EPS) 從人民幣 9.75 元增至人民幣 14.81 元。截至 6 月 30 日止的六個月內，在卡車、船舶及發電應用的帶動下，引擎銷量增長 10.9% 至 277,684 台。轉向大型引擎、銷量增加以及保固費用降低，有助於毛利率擴大至 17.1%。

核心財務業績

營收增長速度快於引擎銷量，這與管理階層的解釋一致，即大型引擎的產品組合更為豐富，進而提高了平均售價。毛利增長速度明顯快於營收，儘管研發與行政費用增加，但營業利益仍有所成長。

主要上半年業績如下：

2025 年上半年的對比數據反映了先前披露的人民幣 9.282 億元營收和銷售成本下調。該調整並未改變前一年度的毛利、營業利益或淨利。

業務與應用表現

卡車引擎為銷量的主要驅動力。根據該公司引用的中國汽車工業協會 (CAAM) 數據，中國玉柴的卡車引擎總銷量增長了 20.4%，而中國不含汽油與電動車的商用卡車市場增長率僅為 5.8%。其中重型與輕型引擎銷量錄得最大幅度的增長。

非道路用引擎銷量亦有所增長，儘管各應用的表現存在顯著差異：

管理層表示，MTU 合資公司和玉柴自有品牌在此期間向 AI 資料中心銷售了約 1,800 台引擎。該公司未揭露這些銷售帶來的營收或利潤貢獻。

大排量引擎產品組合效益超過了研發費用增加和政府補助減少的影響

毛利率從 14.3% 上升至 17.1%，公司將此改善歸因於銷量增加、更佳的銷售組合以及保固費用減少。特別是，大排量引擎銷量增加同時支撐了平均售價和獲利能力。

此毛利改善幅度足以抵消數項成本壓力。由於實驗與人員費用增加，以及資本化專案成本減少，費用化研發支出成長 24.5% 至人民幣 5.934 億元。包含資本化成本在內，總研發支出為人民幣 6.225 億元，相當於營收的 4.2%，而去年同期為 4.3%。

在人員、法律、專業及顧問費用的推動下，銷管費用成長 12.2% 至人民幣 10.8 億元。由於該項成長仍低於營收增速，銷管費用佔營收比重從 7.5% 微幅下降至 7.4%。

由於政府補助減少，且無 2025 年上半年認列的技術授權費收入，其他營業收入下滑 32.2% 至人民幣 1.502 億元。即便在下滑的情況下，營業利益率仍擴大至 6.7%。有效稅率自 17.8% 攀升至 20.4%，這在一定程度上限制了營業利益成長轉化為歸屬於 CYD 股東的淨利。

資產負債表與資本配置

截至 6 月 30 日，現金較年底微幅增加，而貸款與借款則減少約 29%。應收帳款錄得資產負債表中最大增幅，較 2025 年 12 月 31 日增加約人民幣 30.5 億元。

財務成本下降 16.0% 至人民幣 2,700 萬元，主要因為 定期貸款減少。在報告期後，該公司於 2026 年 7 月 支付了 2025 年每股 0.87 美元的現金股利，而 2024 年 則為每股 0.53 美元。

管理階層觀點

管理階層強調持續的產品投資，包括在香港 推出配備玉柴 YCY24-65kW 飛輪增程器系統的商用小巴。該公司 還將部分選定的國際市場視為進一步擴張的領域。

玉柴收購了南岳燃料噴射系統 27.97% 的股權， 並透過與其最大股東達成的協議取得了營運控制權。管理階層表示，該交易旨在確保 關鍵燃料噴射元件的供應。南岳第一季的業績 已計入聯營及合資企業的收益中，而其業績自 2026 年 4 月 1 日起合併財務報表；相關資產和 負債價值截至 6 月 30 日仍屬暫定性質。

投資人需要留意的風險

• 終端市場需求不均： 農業機械引擎 銷量下降 18.9%，與卡車、 工業設備、船舶和發電領域的成長形成對比。
• 毛利率改善的持續性： 毛利率的 擴張部分取決於大型引擎產品組合的增加以及較低的 保固費用。未來的獲利能力將對這些 因素是否持續極為敏感。
• 應收帳款成長： 應收帳款及應收票據 較年底成長約 27.7%，增速明顯快於 存貨和現金，這使得營運資金管理成為一個重要的 觀察點。
• 合併範圍變更： 南岳僅 自 4 月 1 日起納入合併報表，且其確認的資產和負債 價值為暫定值，這使得與先前期間的直接比較變得複雜。
• 獲利能力的抵銷因素： 政府補助減少、 缺乏授權收入以及較高的有效稅率，部分 抵銷了毛利成長帶來的效益。

摘要

中國玉柴 2026 年上半年的業績特點是引擎銷量成長 以及向更大型、利潤更高產品的轉移，這使得 營業利益的增速遠快於營收。卡車、船舶和 發電應用的需求引導了這一成長，而農業 機械則保持疲軟。投資人下一步關注的焦點應是 改善後的銷售組合和毛利率之持續性、應收帳款 管理，以及南岳併表後的整合情況。