CDW 2026財年第二季財報：營收增10%，毛利率降至20.1%

CDW（NASDAQ：CDW）2026財年第二季營收為65.722億美元，年增10.0%；GAAP稀釋後EPS為2.15美元，年增5.1%。基礎設施現代化、雲端運算及AI相關投資帶動銷售成長，但業務更多轉向部分低毛利硬體品類，導致毛利率與營業利益率較去年同期下滑。

核心業績數據

本季客戶需求主要集中於資料儲存與伺服器、筆記型電腦及行動裝置、軟體和網路通訊產品。按固定匯率計算，營收年增9.9%，與報告基準的10.0%大致一致，顯示匯率影響有限。

不過，毛利增速低於營收增速，銷售及管理費用也增加8.6%。因此，GAAP營業利益和淨利分別僅成長2.0%及1.2%，獲利端擴張明顯慢於營收端。

非GAAP營業利益為5.560億美元，年增7.0%；非GAAP營業利益率為8.5%，較去年同期下滑0.2個百分點。非GAAP指標排除了收購相關無形資產攤銷、股權激勵、轉型專案及辦公場所優化等項目。

業務與分部表現

各業務增速明顯分化。「Other」業務及政府業務成長較快，商業業務維持成長，教育業務則接近持平。公司披露的「Other」包括英國和加拿大業務。

在商業分部內，企業客戶營收成長10.7%，醫療客戶成長9.1%，金融服務客戶僅成長1.8%。整體而言，企業、政府及海外業務是本季的主要成長來源，教育和金融服務客戶需求相對疲弱。

硬體需求推升營收，但產品組合壓低利潤率

CDW本季營收成長主要來自資料儲存、伺服器及行動裝置等產品，但部分硬體品類的利潤率較低。營收轉向這些品類，加上部分硬體本身毛利率下滑，使公司毛利率由20.8%降至20.1%；淨額確認營收貢獻提高，僅部分抵銷此影響。

同時，銷售及管理費用由8.210億美元增至8.912億美元，年增8.6%，主要因薪酬費用、績效激勵及辦公場所優化成本上升。在毛利率下滑和費用增加的共同影響下，營收成長10.0%最終僅轉化為2.0%的GAAP營業利益成長。

獲利能力與每股盈餘

淨利息費用增至6,020萬美元，年增6.0%，主要由於高級無擔保循環貸款的平均債務水準提高。有效稅率也由25.7%升至26.4%，原因是本年度出現股權激勵相關稅務缺口，而去年同期則有超額稅務優惠。這兩項因素進一步限制淨利增幅。

GAAP淨利僅成長1.2%，但稀釋後EPS成長5.1%，部分受稀釋加權平均股數減少帶動。本季稀釋加權平均股數為1.274億股，去年同期為1.324億股，降幅約3.8%。非GAAP淨利成長7.8%，加上股數減少，使非GAAP稀釋後EPS成長11.9%。

公司董事會核准每股0.630美元的季度現金股息，計劃於2026年9月10日向截至2026年8月25日登記在冊的股東支付。

管理層觀點

執行長Christine A. Leahy表示，客戶正推進基礎設施現代化、雲端運算和AI技術投資，並逐步從AI探索轉向擴大實際應用。管理層認為，技術環境複雜度提高，有利於客戶增加對跨技術堆疊整合及服務能力的需求。

公司仍有信心，按固定匯率計算，其成長速度將比美國可服務IT市場高出200至300個基點。財務長Albert J. Miralles則強調，公司將持續在成長投資與營運效率之間維持平衡，並管理營運資金和資本配置。

投資人需關注的風險

• 產品組合持續壓抑毛利率： 若銷售成長持續集中於低毛利硬體，營收成長可能仍難以帶來同等幅度的獲利成長。
• 費用增速偏高： 薪酬、績效激勵和辦公場所優化成本已推升銷售及管理費用8.6%，可能持續影響營業利益率。
• 融資成本壓力： 循環貸款平均債務水準提高，已使淨利息費用增加6.0%；債務水準及利率變動將影響淨利。
• 分部需求不均衡： 教育業務僅成長0.7%，金融服務客戶營收僅成長1.8%，若這些客戶群需求進一步放緩，可能拖累整體增速。
• AI相關供應與成本風險： 公司披露，AI工作負載帶來的需求上升可能造成供應商產能限制或成本增加。

總結

CDW第二季憑藉基礎設施、雲端運算及AI相關技術需求實現兩位數營收成長，政府、商業以及英國和加拿大業務貢獻較多。但低毛利硬體占比提高、營運費用增加、利息支出上升及稅率提高，使GAAP獲利增速明顯落後於營收。後續需觀察硬體需求能否延續、產品組合是否改善，以及費用控制能否協助利潤率趨穩。