戴德梁行2026年第二季財報：租賃營收增27%，上調調整後EPS財測

戴德梁行（NYSE: CWK）2026年第二季營收為27.626億美元，年增11%；稀釋後EPS為0.22美元，低於去年同期的0.25美元。租賃和服務業務帶動調整後EBITDA成長14%，但利息、稅費及投資損失等因素使GAAP淨利年減8%。

核心業績數據

本季營收成長主要來自租賃和服務業務。營業利益年增9%，但淨利息支出、房地產投資未實現損失及所得稅費用上升，使淨利和GAAP每股盈餘未能同步成長。

非GAAP基準表現相對較佳，調整後淨利成長20%，調整後EPS成長17%，顯示部分拖累來自融資及其他非營運項目。

業務與部門表現

租賃業務是本季成長最快的營收來源，服務業務則貢獻最大規模的增量。資本市場業務小幅下滑，反映美洲中型交易，尤其是多戶住宅交易減少，但歐洲、中東和非洲以及亞太地區的成長形成部分抵銷。

服務業務中，設施管理營收增加約5,500萬美元；美洲和歐洲、中東及非洲的專案管理營收分別增加約2,700萬美元和2,000萬美元。租賃營收的成長涵蓋美洲不同交易規模，並延續辦公、工業和資料中心相關需求。

獲利能力、債務與流動性

總服務成本年增12%至22.506億美元，略快於營收增速。其中，客戶報銷合約成本增加9,530萬美元，主要來自客戶專屬員工、第三方耗材及分包商成本；客戶服務成本增加1.387億美元，主要因經紀營收成長帶動佣金增加，以及服務業務擴張產生的薪資支出。

營運、行政及其他費用成長10%至3.493億美元，原因包括薪資和獎金、辦公場所成本、策略投資及成本通膨。按揭露數據計算，營業利益率約為4.9%，與去年同期接近但略微下滑；調整後EBITDA利潤率則由約6.5%升至約6.6%。

截至2026年6月30日，公司流動性為15億美元，包括10億美元未動用循環信貸額度和5億美元現金及約當現金。期末定期貸款為20億美元，優先擔保票據為6億美元，淨債務為21億美元。

公司於6月完成債務再融資，將一筆優先擔保定期貸款的利率下調50個基點至一個月期Term SOFR加2.25%，並將到期日延長至2033年。該交易增加3.525億美元本金，所得資金用於贖回部分2028年到期票據；結合5月的贖回，公司本季共減少4.5億美元相關票據本金。8月4日，公司再贖回5,000萬美元票據，贖回後該批2028年到期票據剩餘1.5億美元。

租賃和服務成長推升調整後獲利，但融資與稅項拖累GAAP淨利

本季營業利益成長9%，調整後EBITDA成長14%，但GAAP淨利下降8%，是理解財報的關鍵差異。淨利息支出年增640萬美元至5,960萬美元，其中包括450萬美元信貸協議修訂成本，以及贖回債務產生的200萬美元損失。

其他收入年減600萬美元，主要因房地產投資未實現損失增加340萬美元。所得稅費用亦由1,890萬美元升至2,460萬美元，增幅為30%，受到獲利地區組合變化、離散稅務調整及不確定稅務事項應計增加影響。

這些項目解釋了為何核心業務成長和調整後獲利改善，未轉化為GAAP淨利成長。同時，成本增速仍值得關注：總服務成本成長12%，高於11%的營收增幅，營運和行政費用也成長10%。

業績指引

基於租賃、服務業務及調整後獲利成長，公司上調2026年全年調整後EPS成長目標。新指引中值較先前提高3個百分點，但公司未在資料中提供對應的調整後EPS絕對金額。

管理層觀點

執行長Michelle MacKay表示，公司第二季租賃、服務及總營收均創同期紀錄，並強調業務機會已擴展至資料中心、基礎設施、能源和住宅等領域。管理層將業務覆蓋範圍和本季營運進展作為上調全年調整後EPS成長目標的依據。

近期內部人交易

提供的內部人交易資料中，最近一筆交易方向、日期和金額均明確的紀錄為投資長Nathaniel B. Robinson賣出股份。單筆交易不能單獨用於判斷內部人士對公司前景的整體態度。

投資人需要關注的風險

• 核心業務成長與成本控制的平衡： 服務成本成長12%，快於營收成長；佣金、薪資、辦公場所成本、策略投資和通膨可能持續限制利潤率改善。
• 資本市場業務仍有分化： 本季資本市場營收下降1%，其中美洲下降6%，中型及多戶住宅交易疲軟可能持續拖累該業務。
• 債務與利息負擔： 儘管定期貸款利差下降、到期日延長，但公司期末淨債務仍為21億美元，債務調整和贖回在本季產生額外費用。
• 投資及稅務項目波動： 房地產投資未實現損失、獲利地區組合和不確定稅務事項已壓低本季GAAP淨利，這些項目未來仍可能造成波動。
• 合資企業信貸損失： Greystone合資企業本季提列900萬美元非現金貸款損失準備，其中公司按40%權益認列360萬美元；貸款損失預期變化可能持續影響權益法投資收益。

總結

戴德梁行第二季的主要進展是租賃和服務營收成長，帶動營業利益、調整後EBITDA及調整後EPS提高，並促使公司上調全年調整後EPS成長指引。不過，資本市場業務疲軟、服務成本上升、融資費用和稅項壓力導致GAAP淨利下降。後續重點在於租賃成長能否延續、服務業務擴張能否轉化為更明顯的利潤率改善，以及債務重整後利息負擔是否下降。