禮來2026財年第二季財報：營收增48%，上調全年營收指引

禮來（Eli Lilly，NYSE：LLY）2026財年第二季營收為229.74億美元，年增48%；GAAP稀釋後EPS為7.94美元，年增26%，非GAAP稀釋後EPS為8.38美元，年增33%。Mounjaro與Zepbound的銷售持續帶動成長，但降價、收購相關研發費用及稅率上升，使獲利增幅明顯低於營收增幅。公司上調全年營收及業績利潤率指引，但已確認的收購中在研發研發費用壓低非GAAP EPS指引。

核心業績數據

本季營收成長主要來自銷量：全球銷量貢獻60%的成長，但已實現價格下降13%，最終帶來48%的營收增幅。毛利率受惠於生產成本改善及產品組合優化，但收購相關費用導致營業利益率年減。

淨利與EPS仍有成長，但增速落後於營收。核心影響因素包括27.76億美元的收購中在研發研發（IPR&D）費用、7.03億美元的資產減損及重組等特殊費用，以及有效稅率由16.5%升至23.3%。

值得注意的是，禮來的非GAAP EPS仍包含收購中在研發研發費用，本季相關影響為每股3.03美元，上年同期為每股0.14美元。

業務與產品表現

Mounjaro與Zepbound合計貢獻148.71億美元營收，約占公司季度營收的65%，是本季成長的主要來源。與此同時，免疫、腫瘤及神經科學領域的關鍵產品營收合計年增121%，但營收規模仍明顯小於兩款替爾泊肽產品。

Mounjaro美國營收成長45%至48億美元，海外營收成長172%至52億美元。海外成長主要來自銷量，但該產品納入中國國家醫保藥品目錄後價格下降，部分抵銷營收增幅。

Zepbound美國營收成長44%至49億美元，主要由需求增加帶動，但已實現價格下降，包括先前公布的現金支付價格調降，也削弱銷量成長對營收的貢獻。

按地區來看，美國營收成長33%至144億美元，銷量成長37%，已實現價格下降3%；若排除回饋金及折扣估計調整，美國價格約下降9%。美國以外營收成長80%至86億美元，銷量成長113%，價格下降36%。海外營收還包括Jardiance合作帶來的2.50億美元銷售里程碑付款。

毛利率改善，但收購費用壓低獲利增速

本季GAAP毛利率年增1.5個百分點至85.8%，顯示生產成本改善及高毛利產品組合可抵銷部分價格壓力。然而，在營收成長48%的同時，營業利益僅成長31%，營業利益率約下降5個百分點，主要原因不在產品成本端，而在營業費用及業務開發支出。

研發費用成長14%至38.19億美元，占營收17%，反映公司持續投資早期及後期研發管線；行銷、銷售及管理費用成長25%至34.30億美元，主要用於支援現有產品及計畫中產品的推廣。更顯著的影響來自27.76億美元收購中在研發研發費用，主要與Orna Therapeutics及Ajax Therapeutics收購案有關；此外，Kelonia Therapeutics及Centessa Pharmaceuticals交易還產生7.03億美元特殊費用，主要為股權獎勵加速歸屬、收購及整合成本。

這些不可抵稅的收購中在研發研發費用也推升稅負。GAAP有效稅率由16.5%升至23.3%，進一步導致淨利增幅低於營收增幅。

管線、核准與產能進展

禮來本季取得多項核准及申報進展。美國FDA核准Ebglyss用於中重度異位性皮膚炎患者每八週一次的維持治療；歐盟委員會核准Jaypirca作為單藥治療，用於各線慢性淋巴性白血病成人患者；口服GLP-1藥物orforglipron已在美國提交用於第2型糖尿病的申請。

Retatrutide另有三項肥胖症第三期試驗取得正面數據。公司表示，支持肥胖症、阻塞性睡眠呼吸中止症及膝骨關節炎疼痛全球註冊的臨床資料包已完成，計劃於2027年第一季向美國FDA提交生物製品許可申請。

業務開發方面，禮來於第二季完成對Orna、Ajax、Centessa及Kelonia的收購，季度結束後再完成三項交易以建立傳染病產品組合，並簽署收購AtaiBeckley的協議。公司還承諾追加45億美元投資，用於擴建印第安納州生產基地。

業績指引

禮來上調2026年全年營收指引，並將非GAAP業績利潤率區間提高2個百分點。非GAAP EPS方面，基礎業務成長使區間中點增加2.78美元，但第二季收購中在研發研發費用造成每股3.03美元影響，且完全抵銷該增額，因此最新EPS指引中點實際較先前降低0.25美元。

業績利潤率定義為毛利減去研發費用及行銷、銷售和管理費用後，再除以營收。指引不包括2026年6月30日以後產生的收購中在研發研發費用。

近期內部人交易

輸入資料顯示，過去六個月內部人士共買入99,201股、賣出294,715股，合計淨賣出195,514股。最新交易多數為董事獲得股票獎勵，並非主動買入；此外還包括一名高階主管及一名超過10%實益擁有人的賣出，不能僅據此推斷相關人士對公司前景的判斷。

投資人需要關注的風險

• 價格下降持續抵銷銷量成長： 本季全球已實現價格下降13%，海外價格下降36%。若價格壓力持續，銷量成長轉化為營收及獲利的效率可能持續受限。
• 營收集中於Mounjaro與Zepbound： 兩款產品合計約占季度營收65%，公司的成長對替爾泊肽產品需求、定價、給付覆蓋及供應能力具有較高依賴。
• 收購及業務開發費用波動： 本季收購中在研發研發費用達27.76億美元，並帶來不利稅務影響；公司最新指引也明確不包含6月30日以後產生的同類費用。
• 部分上半年收益受特定項目影響： 公司指出，上半年受惠於銷售里程碑付款及回饋金和折扣估計調整，其中本季Jardiance里程碑付款為2.50億美元。
• 後期管線仍面臨審批執行風險： Retatrutide尚需完成全球申報及監管審查，orforglipron在美國的第2型糖尿病適應症也處於申報階段，相關產品進展仍取決於監管結果。

總結

禮來2026財年第二季的核心變化是Mounjaro與Zepbound放量帶動營收成長48%，同時生產成本及產品組合改善帶動毛利率上升。不過，價格下降、收購中在研發研發費用、整合成本及稅率上升，使獲利增速落後於營收。後續重點在於銷量能否持續抵銷價格壓力、收購費用對EPS的影響，以及retatrutide與orforglipron的監管進展。