OCSL 2026財年第三季財報：總投資收入降7.8%

Oaktree Specialty Lending（NASDAQ: OCSL）2026財年第三季總投資收入為6,943萬美元，年減約7.8%；GAAP稀釋後EPS為0.35美元，去年同期為0.44美元。投資組合規模縮小及非經常性收入減少壓低收入，但不計息投資數量明顯下降，季末每股淨資產價值季比大致持平。

核心業績數據

本季GAAP淨投資收入年減約2.9%，降幅小於總投資收入，主要因淨費用低於去年同期。不過，部分債權及股權投資產生已實現及未實現損失，使GAAP每股盈餘的降幅擴大。

與上一季相比，總投資收入減少95萬美元，淨投資收入減少184萬美元。公司將季比下滑歸因於平均投資組合餘額降低、非經常性收入減少，以及扣除豁免後的Part I激勵費增加；一項不計息投資恢復應計狀態及利息支出下降，則形成部分抵銷。

調整後數據剔除了先前合併交易產生的特定非現金會計影響；調整後淨投資收入亦剔除資本利得激勵費。本季調整後每股淨投資收入為0.37美元，與去年同期持平。

不計息資產下降，但投資組合收縮壓低收入

季末投資組合公允價值為27.42億美元，低於上一季的27.66億美元及去年同期的28.09億美元。本季新投資撥款活動為2.355億美元，而提前還款、退出、其他償還及出售所得為2.628億美元，形成2,730萬美元的淨投資流出。公司披露，較低的平均投資組合餘額是總投資收入季比下降的主要原因之一。

同時，資產品質指標有所改善。不計息投資由上一季的10項降至6項，按公允價值計算的金額由6,947萬美元降至4,704萬美元，占債務投資的比例由2.6%降至1.8%；按成本計算的比例亦由5.9%降至4.2%。一項先前處於不計息狀態的投資恢復應計，也為當季收入提供部分支持。

投資組合中95.0%為債務投資，第一留置權貸款占投資組合公允價值的81.5%，低於上一季的83.7%；第二留置權貸款占比則由1.8%升至3.0%。新債務投資的加權平均收益率為10.0%，高於現有債務組合9.3%的收益率，但新增投資尚未抵銷退出及償還規模。

獲利能力、分配與資產負債表

本季淨費用為3,661萬美元，較上一季增加約60萬美元。Part I激勵費增加是主要推升因素，較低平均借款餘額帶來的利息支出下降則提供部分緩衝。公司錄得158萬美元的稅後淨已實現及未實現損失，主要來自部分債權及股權投資，遠低於上一季5,325萬美元的損失，但與去年同期487萬美元的收益相比，仍屬不利變化。

董事會宣布每股0.30美元的季度現金分配及每股0.03美元的補充分配，合計0.33美元。本季GAAP及調整後淨投資收入均為每股0.37美元，較已宣布分配金額高0.04美元；不過，公司同時提示，分配主要來自可分配應稅收入，若財年應稅收益低於全年分配總額，部分分配可能被認定為資本返還。

截至季末，公司債務本金總額為14.51億美元，其中5.01億美元來自循環信貸安排，9.50億美元為無擔保票據。總債務權益比由上一季的1.08倍降至1.05倍，淨債務權益比由1.04倍降至1.02倍，債務加權平均利率維持在5.9%。

流動性包括3,990萬美元非限制性現金及約當現金，以及6.59億美元未使用信貸額度。未撥款投資承諾為2.354億美元，剔除對合資企業的承諾後為2.083億美元。

管理層觀點

執行長兼聯席投資長Armen Panossian重點提到不計息投資減少、每股淨資產價值季比穩定，以及槓桿維持審慎水準。管理層表示，公司持續選擇性地將資本重新配置至其認為具吸引力的風險調整後報酬項目，但本季償還與退出規模仍高於新增投資。

近期內部人交易

所提供的近兩年內部人交易清單中，最新10筆已申報交易均為買入，涉及執行長、總裁、投資長及多名董事。值得注意的是，同一資料來源的近6個月彙總欄顯示內部人買賣均為零，與明細清單中的2026年3月交易存在口徑不一致。

上述交易僅能說明已申報的客觀買入情況，不能單獨用於推斷內部人士對公司估值或未來業績的判斷。

投資人需要關注的風險

• 投資組合持續收縮： 本季退出、償還及出售所得超過新增撥款，若此趨勢延續，平均投資餘額下降可能持續壓低利息收入及總投資收入。
• 信用損失尚未完全消除： 不計息投資指標明顯改善，但季末仍有6項不計息投資，且本季部分債權及股權投資產生已實現及未實現損失。
• 分配覆蓋空間可能收窄： 每股淨投資收入目前高於每股0.33美元的季度及補充分配，但收入下降或激勵費增加都可能壓縮此一差額。
• 未撥款承諾占用流動性： 公司擁有6.59億美元未使用信貸額度，但仍承擔2.354億美元未撥款投資承諾，需要持續管理借款、資產退出及新投資之間的資金配置。

總結

OCSL第三財季的核心變化是資產品質改善與收入承壓並存：不計息投資數量及占比顯著下降，每股淨資產價值季比穩定，但投資組合淨流出導致平均餘額降低，總投資收入及淨投資收入隨之回落。後續需觀察新投資能否抵銷持續的償還與退出、信用損失是否持續下降，以及淨投資收入對現金分配的覆蓋空間能否維持。