Inspire Medical 2026財年第二季財報：營收年減7.6%

Inspire Medical Systems（NYSE：INSP）2026財年第二季營收為2.006億美元，年減7.6%；稀釋後EPS為0.01美元，去年同期為虧損0.12美元。美國市場受到編碼與報銷環境變化影響，但Inspire V銷售占比提升帶動毛利率上升，營業現金流也因營運資本改善增至2,320萬美元。

核心業績數據

本季營收下滑主要來自美國業務，國際業務成長僅部分抵銷這項影響。毛利率年增1.5個百分點，但營收萎縮仍使毛利下降約6.0%。

GAAP獲利較去年同期改善，主要與營業費用下降及去年同期存在投資減損有關；調整後營業利益、調整後淨利及調整後EPS則均年減，反映基礎獲利能力仍承受營收壓力。

業務與地區表現

美國營收下降是整體營收下滑的主要原因，公司將其歸因於持續變化的編碼與報銷環境。資料未揭露美國及國際市場的具體營收，但國際業務維持成長，部分抵銷美國市場的下滑。

產品組合則為獲利能力提供支持。毛利率升至85.5%，主要因毛利率高於Inspire IV的Inspire V系統銷售占比提高。然而，產品組合改善未能完全抵銷營收下滑對毛利的影響。

獲利能力、現金流與資產負債表

營業費用年減1,380萬美元至1.720億美元，減幅為7.4%。主因為去年同期認列加速股份薪酬費用，加上本季行銷支出下降。因此，GAAP營業虧損由330萬美元收窄至50萬美元。

本季稅前利益為310萬美元，但所得稅費用達280萬美元，有效稅率為89.9%。公司解釋，較高稅率主要受到股份薪酬相關稅收缺口影響，這也是GAAP淨利僅為30萬美元的重要原因。

營業現金流由270萬美元增至2,320萬美元，公司將改善歸因於應收帳款及存貨相關的營運資本變化。截至2026年6月30日，現金、約當現金及投資合計4.152億美元，較2025年底增加1,060萬美元。同期間應收帳款由1.197億美元降至1.033億美元，存貨則由1.453億美元升至1.705億美元。

GAAP轉盈，但調整後獲利仍在收縮

本季GAAP淨利由虧損轉為小幅獲利，但這項變化無法完全代表調整後營運表現改善。去年同期包含1,110萬美元加速股份薪酬費用及400萬美元非現金投資減損，本季則沒有同等規模的項目，因此GAAP年比比較獲得較有利的基期。

排除相關項目後，調整後營業利益由960萬美元降至320萬美元，調整後淨利由1,010萬美元降至400萬美元，調整後EPS由0.34美元降至0.14美元。調整後EBITDA利潤率也由20.3%降至19.4%，說明毛利率提升及費用控制尚未完全抵銷營收下滑的影響。

Horizon計畫將釋出資金，但先產生重組費用

公司宣布名為Project Horizon的策略成長計畫，將透過調整資源、精簡組織及整合生產來提升效率。公司預計該計畫每年可釋出約3,000萬美元的成長投資能力，並計劃將這筆資金重新投入營收成長項目，而非直接作為利潤保留。

第一階段預計產生2,000萬至2,500萬美元稅前重組費用，其中約400萬至500萬美元為員工相關成本，1,600萬至2,000萬美元為非現金費用。多數行動預計於2026財年第三季完成，所有行動計劃在年底前基本完成。因此，投資人需要區分短期重組費用、長期投資能力及最終營收成長效果。

業績指引

公司上調2026年全年營收指引至8.35億至8.75億美元，但資料未提供先前區間，因此無法量化上調幅度。最新指引已計入Project Horizon重組費用及較高稅率的影響。

指引亦假設全年加權平均稀釋股數約為2,940萬股。GAAP與調整後EPS之間的差異，主要涉及法律費用、Project Horizon重組費用以及股份薪酬的稅務影響。

近期內部人交易

資料來源的近6個月彙總口徑顯示，內部人士買進或取得231,236股、賣出14,037股，淨增加217,199股；內部人士合計持股約335,670股。這項統計可能包含股票獎勵，不能僅依據淨增加股數判斷內部人士對公司估值或前景的看法。

最近揭露的實際賣出紀錄共有3筆，相關資料提供成交價格及交易金額，但未提供每筆的確切股數。

其餘近期紀錄主要為董事以零價格取得股票獎勵，但輸入資料未提供相應授予股數。

投資人需要關注的風險

• 編碼與報銷環境持續影響美國需求： 美國營收已成為本季營收下降的主要來源，若相關環境持續變化，可能繼續限制整體成長。
• 調整後獲利能力下滑： 毛利率雖有改善，但調整後營業利益、調整後EPS及調整後EBITDA均年減，說明營收規模仍是利潤恢復的關鍵。
• 重組計畫的執行風險： Project Horizon將先產生2,000萬至2,500萬美元稅前費用，而計畫釋出的3,000萬美元年度投資能力能否轉化為營收成長仍有待觀察。
• 稅率波動： 股份薪酬稅收缺口將本季有效稅率推高至89.9%，全年GAAP有效稅率指引更達約95%至100%，可能持續造成稅前利益與淨利明顯背離。
• 存貨上升： 截至季末，存貨較2025年底增加約17.3%，後續需要結合需求變化觀察存貨週轉及現金占用。

總結

Inspire Medical Systems第二季的核心變化是美國報銷環境導致營收下降，而Inspire V產品組合及費用下降協助公司提高毛利率並實現GAAP小幅獲利。調整後利潤仍明顯收縮，接下來應重點觀察美國營收能否恢復、Project Horizon釋出的資金能否形成成長，以及重組費用與高稅率對全年利潤的影響。