全球債務攀升至創紀錄的365萬億美元，穩定幣國庫需求持續增長

全球債務達到創紀錄的365萬億美元，加密貨幣已成爲爲其融資的系統不可或缺的一部分。國際金融協會（IIF）在年初記錄了最新的債務水平，而舊金山聯儲發佈的一項研究表明，穩定幣發行商正成爲美國國債的重要買家，這些國債支撐着當前的債務水平。

$10 萬億全球債務在 6 個月內增長

根據國際金融協會（IIF）發佈的最新一期《全球債務監測報告》（9月23日），全球債務總額達365萬億美元。這比六個月前增加了10萬億美元。

國際金融協會將這一增長歸因於三大因素：新興市場的借貸、對人工智能基礎設施的投資以及軍事支出。其中，新興市場債務增長了6.5萬億美元，達到110萬億美元，中國是主要貢獻者。

實際增速已放緩。此次增幅不到去年同期記錄的21萬億美元的半數，IIF將其歸因於高利率、更高的償債成本、能源成本上升以及伊朗衝突對投資者情緒的負面影響。

向華盛頓放貸的主體正在發生變化

在此背景下，舊金山聯儲經濟學家於9月28日發佈的另一封信函探討了該問題另一個不同但相關的方面，即國庫的實際債權人。近年來，美國政府債務佔GDP的比重已從2006年的約35%上升至100%，貸款人的構成也發生了變化。

傳統上，主要債權人爲外國人。據作者所述，外國投資者的份額已從2000年代末峯值時的50%以上降至2026年初的約30%。其中，外國政府減少的投資最多。早在1970年代，它們是美國國債的唯一購買者，到2026年初其份額已降至僅40%。中國是造成這一下降的主要原因，因爲其在2026年中將美國國債購買量削減了一半。

另一方面，私人買家填補了這一空白，信中提到了一個新類別，即穩定幣發行商。自2023年以來，這些發行商增持短期國債的速度超過了日本——美國國債的最大外國持有國。該研究記錄了過去五年的積累情況；Cryptopolitan此前曾報道稱，這一增長規模約爲2000億美元。

爲何穩定幣持有國庫券

這源於其結構設計。穩定幣爲代幣持有者提供與美元一對一的兌換機制；因此，發行方需以低風險和高流動性的形式（主要是短期美國國債）持有儲備金，以滿足贖回需求。舊金山聯儲指出，該結構類似於銀行必須持有足夠的現金儲備以應對提款的情況，並強調關於可兌換性的質疑可能引發擠兌。

該結構現已由美國法律強制規定。根據布魯金斯學會經濟學家內莉·梁和布倫特·奈曼於8月發佈的分析，2025年通過的《GENIUS法案》確立了針對支付型穩定幣的首套聯邦監管框架，要求發行方持有的代幣必須由符合條件的資產按一比一比例支持，其中包括美國國債等資產。截至2026年6月，穩定幣市場的總規模約爲2700億美元。

舊金山聯儲預計這種對國債的需求將持續增長。假設當前趨勢持續，到2030年，發行人對短期美國國債的需求可能增加近兩倍，達到約4000億美元。儘管這仍遠低於華盛頓特區的借款需求，但根據該論文作者的觀點，其規模已足以產生一定影響，正如國際清算銀行的研究所示：當穩定幣需求足夠強勁時，確實能夠影響短期債券收益率。國際貨幣基金組織在其關於代幣化的報告中指出，穩定幣是一種由證券支持的、快速增長的準貨幣類型。

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