海耶斯：華爾街轉向刑事定罪標誌着十年來衍生品市場最大的一次轉變。

亞瑟·海耶斯認爲傳統金融界的風向轉變之快令人咋舌。不到十年前，BitMEX推出100倍槓桿產品時曾飽受嘲諷，如今，幾家大型傳統交易所也計劃效仿。

他寫道，新加坡交易所 (SGX) 和美國芝加哥期權交易所 (CBOE) 計劃在 2025 年底前推出類似“perp-style”的trac。在美國零售市場，Coinbase 今年早些時候已經上線了該版本。

亞瑟還表示，美國商品期貨交易委員會（CFTC）擬議的監管沙盒可能很快會讓一些新公司挑戰芝加哥商品交易所（CME）。他寫道，在對加密貨幣交易者進行多年執法之後，CFTC現在聲稱支持金融創新。

亞瑟表示，永續合約迫使華爾街面臨“要麼適應，要麼滅亡”的抉擇。他指出，全球衍生品交易量將從有期限的期貨和期權轉向永不到期的trac。他表示，BitMEX永續合約的目標很簡單：單一產品，永不到期，全天候交易，以及一個龐大的流動性池。他還補充道，Hyperliquid目前通過其HIP-3協議（由一家名爲XYZ的公司創建）運行納斯達克100指數永續合約，該trac的日交易量已超過1億美元。

BitMEX 的創始人表示，股權交易將是 2026 年最熱門的產品，所有主要的 CEX 和 DEX 明年都將提供此類產品。

BitMEX 在壓力下構建了犯罪分子。

Arthur 寫道，2016 年 5 月，BitMEX 有五名員工：他本人、Ben Delo、Sam Reed、Greg Dwyer 和 Jinming Shao。當時，OKCoin 和火幣控制了約 95% 的加密貨幣衍生品交易量。

BitMEX提供100倍槓桿，但流動性不足。當時流動性最強的市場是 Bitcoin保證金季度期貨。BitMEX同時運行日線、周線、月線和季度trac，流動性嚴重分散。

他說他們想要一款沒有到期日的產品。他們還希望產品使用起來像保證金交易，這樣用戶就不會再問關於到期日和基差的問題了。本和亞瑟向約瑟夫·王和巴維克·帕特爾徵求意見。最終的成果類似於1993年首次提出的永續期貨概念。

第一個XBTUSD期貨合約於2016年5月上線。多空雙方根據Bitfinex借貸市場的 Bitcoin 和美元資金費率進行 cash 交易。保證金系統採用保險加社會化損失機制，團隊內部對此頗有微詞。他們取消了日線和月線期貨，只保留了季度期貨。客服工單數量激增。交易員們表示他們不理解資金機制。許多人要求下架該產品。公司內部甚至有人想徹底放棄這個期貨合約。

隨後Bitcoin 飆升。亞瑟寫道，美元和比特幣的借貸利率反應不夠迅速。由於 Bitcoin 每天上漲10%到25%，其交易價格相對於現貨價格存在較大的溢價。他舉例說：如果比特幣交易價格爲1000美元，現貨價格爲500美元，那麼500美元的基差就迫使多頭需要額外的保證金。他寫道，BitMEX爲了避免共同承擔損失，將倉位標記到現貨價格，這使得交易成本高昂。

亞瑟隨後通過創建回溯指數解決了這個問題，該指數將之前的溢價轉化爲下一個融資利率。如果標的資產價格連續八小時高於現貨價格1%，則在下一個融資時間點，多頭需向空頭支付1%的溢價。融資利率上限爲維持保證金的75%或0.5%。他表示，採用每小時融資方式後，每日最高融資利率約爲4.2%。

零售槓桿和股權犯罪走向全球

亞瑟寫道，期貨合約解決了零售交易者的兩大關鍵需求：槓桿和流動性。傳統交易所無法提供高槓杆，因此許多零售交易者轉向差價合約 (CFD) 或短期期權。期權價格與交易價格並非完全同步，而期貨和期貨合約則不然。他表示，期貨合約能夠提供清晰的價格敞口和極高的槓桿。

他寫道，傳統金融清算機構會擔保損失，因此會通過法律途徑追究交易者的責任。而在加密貨幣領域，交易者最多隻會損失已繳納的保證金。加密貨幣保證金系統依賴於保險基金和共同承擔損失，因爲區塊鏈無法撤銷支付。他表示，傳統市場的清算機構抵押品不足，無法承受加密貨幣領域高槓杆帶來的劇烈波動。

BitMEX 最初提供 3 倍槓桿，並保證結算，但交易量在前九個月幾乎爲零。在改爲共同承擔損失後，到 2015 年 10 月，槓桿倍數提升至 100 倍，交易量也隨之飆升。Arthur 舉了一個交易員的例子：如果 Bitcoin 波動 10%，使用 1% 的保證金進行 100 倍槓桿交易，則可獲得 10 倍的淨值回報；而一個月期、波動率爲 30% 的期權，回報僅爲約 3.1 倍。

目前，離岸股票對沖工具的日交易量已超過1億美元。亞瑟寫道，這一數字將增長至數十億美元，並補充說，週末應對政治和軍事衝擊的對沖策略將轉向全天候24小時進行的股票對沖交易。

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