黃金：牛市信念擴大——法國興業銀行

法國興業銀行（Societe Generale）分析師邁克爾·海格（Michael Haigh）和傑里米·塞勒姆（Jeremy Sellem）描述了 2026 年一場廣泛的黃金牛市，這一行情由 ETF、期貨和期權持倉推動。他們強調，實物 ETF 資金流入強勁，資金管理者的期貨敞口接近紀錄高位，且期權偏斜結構性看漲。報告指出，多條獨立需求渠道正在相互強化，支持對黃金中期保持建設性看法。

所有渠道均釋放看漲信號

"黃金已進入 2026 年牛市的新階段，這一階段的特徵與其說是投機動能，不如說是各類市場參與者普遍形成的結構性信念。最初由地緣政治衝擊引發的行情，在隨後數月演變成更具持續性的走勢：實物、期貨和期權敞口同步累積，如今已覆蓋散戶投資者、專業資金管理者以及衍生品交易員。"

"8 月，黃金 ETF 錄得 201 噸的可觀淨流入，按噸位計算，這創下有記錄以來第三大單月增量，僅次於如今廣為人知的兩個全球性事件：2009 年 2 月新上任的奧巴馬政府宣布刺激計劃，以及 2020 年 3 月全球新冠封鎖開始之際。本月的流入規模超過了 2022 年 3 月俄羅斯入侵烏克蘭後以及 2012 年 9 月美聯儲宣布 QE3 後錄得的強勁流入。"

"按名義敞口計算（合約數 x 價格 x 合約規模），資金管理者的淨持倉達到有記錄以來第二大的多頭敞口，僅次於 2026 年 1 月，當時黃金突破 5,400 美元/盎司並創下歷史新高。這一次，儘管價格大約低了 1,000 美元/盎司，但美元敞口的規模更為驚人：這已不再只是一個價格故事。"

"總體而言，投資者似乎通過看跌期權來定價短期不確定性，同時穩步在更遠期限建立看漲期權敞口，這與黃金中期前景偏向建設性的判斷一致。"

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