【券商聚焦】招商证券维持中国铁塔（00788）强烈推荐评级 指折旧下降支撑利润增长

金吾财讯 | 招商证券发布研报指，中国铁塔（00788）2026年上半年实现营业收入人民币486.93亿元，同比下降1.8%；归属于本公司股东的利润为人民币74.89亿元，同比增长30.1%。其中，运营商业务收入人民币403.57亿元，同比下降5.0%；塔类业务收入人民币352.63亿元，同比下降6.7%，主要受客户网络部署优化、极简站改造及4G“一张网”建设影响。

两翼业务收入保持两位数增幅，收入结构持续优化。上半年两翼业务实现收入人民币79.23亿元，占营业收入比重提升至16.3%，较去年同期提高2.3个百分点。其中，智联业务收入人民币53.32亿元，同比增长12.8%；能源业务收入人民币25.91亿元，同比增长17.3%，换电用户达到149.3万户。

折旧摊销大幅下降支撑利润增长。2026年上半年折旧及摊销费用人民币191.41亿元，同比下降25.2%，主要由于部分塔类资产折旧到期以及室分资产折旧年限调整。在营业收入承压的情况下，归母净利润同比增长30.1%，折旧摊销下降对利润增长形成重要支撑。

科技创新持续推进。2026年上半年研发投入同比增长23%，研发人员数量同比增长22%，铁塔视联平台、中高点视频AI算法、综合能源服务平台等创新产品实现规模化应用。

现金流阶段性承压，资本开支向两翼业务倾斜。2026年上半年自由现金流为人民币-45.15亿元，受客户付款周期延长及票据结算增加影响；资本开支人民币116.50亿元，同比下降6.0%，其中两翼业务资本开支人民币26.24亿元，同比增长6.0%。公司拟派发中期股息每股人民币0.19122元，同比增长44.3%，中期派息率约为44.6%。

公司两翼业务占比提升，收入结构持续优化，预计公司2026-2028年归母净利润分别为151.85亿元、163.13亿元、176.69亿元，对应2026-2028年PE分别为11.3倍、10.5倍、9.7倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.8倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业务合作关系风险、产品价格变动风险、关联交易变动风险、5G技术演进风险、资本开支增加风险、固定资产折旧风险、应收账款回收风险。