【券商聚焦】招商证券维持金蝶国际（00268）强烈推荐评级 指AI原生产品成核心增量

金吾财讯 | 招商证券发布研报指，金蝶国际（00268）发布2026年中期业绩，26H1实现营收36.25亿元，同比增长13.6%；经调整后归母净利润1.16亿元，同比扭亏为盈；经营性净现金流1.42亿元，同比明显改善。订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%；订阅ARR达44.13亿元，同比增长18.3%。AI原生产品收入2.96亿元，同比增长189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%，签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。

AI原生产品成为核心增量来源，增量贡献约占营收同比增量的45%。公司于5月20日发布灵基企业Agent操作系统，推动AI产品价值向企业核心业务流程延伸，截至8月初已拓展100+家客户，覆盖财务、供应链、制造等领域。研报指，依托金蝶长期积累的企业管理数据与行业Know-how，灵基正推动Agent由通用对话工具深入企业工作流，有望演进为驱动“再造一个金蝶”的重要成长引擎。

收入结构持续优化，大中型企业订阅收入10.29亿元，同比增长10.1%；小微企业订阅收入6.42亿元，同比增长19.4%。订阅渗透提升推动收入结构向高毛利、强经常性收入倾斜。叠加AI加速嵌入内部研发、交付及运营工作，26H1整体毛利率同比提升2.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.9、0.7、2.0个百分点，三费率合计下降约5.5个百分点。

公司营收稳步增长，净利润转正，订阅占比提升及AI赋能推动毛利率持续改善。随着AI+SaaS规模效应进一步释放、企业Agent商业化及海外拓展持续推进，公司成长动能有望持续增强。预计公司2026-2028年营收79.87/91.85/107.46亿元，归母净利润3.93/5.11/6.14亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示包括研发进度不及预期、宏观经济波动风险、下游需求波动风险。