【券商聚焦】招银国际维持中国铁塔（00788）“持有”评级 指存量资产折旧到期释放利润

金吾财讯 | 招银国际研报指，中国铁塔（00788）发布2026年上半年业绩。收入同比下降1.8%至487亿元人民币，其中塔类业务收入受运营商网络优化、基站精简升级及电信联通4G共建共享安排影响，同比下降6.7%；期内站址数同比增长2.5%至217万个，但运营商租户数小幅下降，站均租户数由1.81降至1.78。管理层指引塔类收入有望自2027年起恢复增长，主要依托“十五五”规划提出的2030年每万人55个5G基站目标。

室分与两翼业务延续增长，收入分别同比增长9.2%和14.2%，合计占总收入比重由去年同期的23%提升至27%，其中智联和能源业务收入分别同比增长12.8%和17.3%。净利润同比增长30.1%至75亿元，净利率同比提升3.8个百分点至15.4%，主要受益于折旧摊销费用率下降：2026年上半年折旧摊销占收入39.3%，去年同期为51.6%，主要为收购塔类资产折旧到期以及室分资产折旧年限调整，折旧摊销总额同比下降25.2%，预计该利好将延续至下半年。

成本端有所承压，维护费用同比增长19.0%，其他运营开支同比增长41.6%，主要来自应收账款累积带来的坏账计提增加，EBITDA同比下降11.6%至303亿元，利润率降至62.1%；经营现金流同比下降75.1%至71亿元，自由现金流转负至-45亿元，回款压力值得关注。公司宣派上半年股息每股0.19元，同比增长44.3%，股东回报持续提升。

该机构预计公司2026年和2027年收入分别为1,000亿元和1,040亿元，同比持平和增长4.0%，考虑到行业环境和传统业务承压，小幅下调2026年和2027年EBITDA预测2.7%和0.8%。维持“持有”评级，目标价调整至11.50港元，基于3.68倍2027年EV/EBITDA，估值倍数维持在5年均值上方约1个标准差。