【券商聚焦】交银国际：K3再次拉近开源与闭源的差距 国产大模型在全球第一梯队中的话语权提升

金吾财讯 | 交银国际研报指，月之暗面旗下的Kimi K3，标志着开源大模型正式迈向3万亿级参数时代，并在原生多模态与百万级上下文Agent能力上达到前沿水平。对大模型行业而言，K3再次拉近了开源与闭源的差距，国产大模型在全球第一梯队中的话语权随之提升。

目前市场预期月之暗面将在8月开始Pre-IPO轮融资，估值可能上升至500亿美元，估值应是建立在月之暗面的ARR在未来6-12个月内提升至约10亿美元的预期。该机构认为在2H26，公司是否可以及时补充算力、提高用户体验、在大模型迭代加快的情况下保持优势及ARR ，将是支撑更高估值的关键。

该机构认为，市场对Kimi K3的推出可以大幅提升ARR有高度信心，500亿美元的估值应是建立在月之暗面的ARR在未来6-12个月内提升至约10亿美元的预期。该机构认为在2H26，公司是否可以及时补充算力、提高用户体验、在大金吾财讯 | 模型迭代加快的情况下保持优势及ARR ，将是支撑更高估值的关键。对于潜在受益于月之暗面K3推出/估值提升的公司，可关注直接持股的招商局中国基金（00133/未评级），以及与月之暗面开展Token 分成机制的中软国际（00354/未评级）。