富达Timmer：推动股市的是盈利，而非估值

金吾财讯 | 富达全球宏观主管Jurrien Timmer提出，当前美股市场的上涨主要依靠企业盈利增长来驱动，并非来自估值水平的抬升，他将当下行情和二十世纪九十年代末期的市场行情做出对比，用来区分两轮牛市底层驱动逻辑的不同。Timmer在Daily Chartbook发布的内容中表示，1999年市场的盈利增长已经见顶，那一轮行情的全部涨幅几乎都来自估值扩张，这和当前市场的现状形成明显反差。

从富达整理的统计数据来看，2026年市场五年期每股收益增速约为14％，而市盈率的五年变化约为-3％，盈利贡献正向力量，估值反而形成小幅拖累。反观1999年前后，五年期EPS增速同样达到14％，但市盈率五年变化高达15％，估值扩张是当时行情的核心推手。标普500最新五年期CAPE比率为33.4，距离2000年市场峰值附近的35.6仍存在一小段距离。

两轮行情虽然都出现高估值读数，但是驱动因子已经发生切换。90年代末期在盈利见顶背景下，资金单纯推高估值泡沫；如今企业盈利持续兑现，抵消掉估值端的收缩压力，指数依旧能够实现上行。不过CAPE估值绝对值依旧处于历史高位，即便盈利成为主要拉动，市场仍然需要持续验证企业盈利能否维持现有增速，一旦盈利增速出现回落，高估值环境之下市场依旧会面临调整压力。