【新股IPO】热联集团更新招股书再闯港交所 中东乱局是机遇还是风险？

金吾财讯 | 据港交所8月11日披露，热联集团更新招股书继续其赴港上市征程，独家保荐人仍为中金公司。公司此前于2026年2月9日提交的首份招股书刚刚因满六个月而自动失效，而笔者在其首次递表时分析提到，这家年营收超 2700 亿元的国有大宗商品贸易企业，面临盈利质量偏弱、资金链承压、存货规模高企、等多重考验。此番更新招股材料，上述风险隐患是否得到改善？

从财务数据来看，2026年前5个月，公司收入1104.93亿元，同比增长0.94%；净利润5.54亿元，同比增长5.67%。

现金流量方面，截至2026年5月31日止五个月，经营活动现金流量净额仍然为负，达到-22.68亿元。当期在手现金及现金等价物62.67亿元，较上年同期减少26.38%。

资产负债方面，公司债务压力依然高企。截至2026年5月31日，公司负债总额攀升至597.51亿元，资产负债率由2025年末的78.85%进一步升至81.74%。

存货方面，截至2026年6月12日，其存货规模增长值231.98亿元，较5月31日时增加22.34亿元。其中黑色金属及原材料121.52亿元；化工品类73.19亿元。

而最受关注的盈利质量问题，从最新披露的数据看，公司“低毛利、靠衍生品损益撑利润”的底色并未根本改变。2023至2025年，公司销售毛利率依次为0.9%、0.7%、0.6%，2025年前10个月甚至一度下探至0.1%的低位。不过。更新版的招股书也释放出积极信号，2026年前五个月，公司毛利率已显著回升至1.9%，较前期水平实现了较为明显的抬升。

招股书中提到，根据香港财务报告准则适用的会计准则，现货商品交易的业绩于收入及销售成本内确认，而衍生金融工具的业绩则单独于其他收入及收益或其他开支内确认。因此，公司的基差交易所产生的大部分经济回报反映在衍生金融工具收益而非毛利。

但2026年前五个月，公司其他收入及收益同比下滑78.6%至4.73亿元，主要系非指定以对冲会计法入账的衍生金融工具收益净额减少20.01亿元，背后受大宗商品价格波动，尤其化工品相关衍生金融工具公允价值变动影响显著。

2026年上半年，中东局势骤然升温，为这家以有色金属与黑色金属为主营的大宗商品贸易商平添了新的变数。2月底，霍尔木兹海峡一度实质停航，布伦特原油价格从2月底的72美元/桶飙升至3月底的118美元/桶，创下月度涨幅历史纪录。尽管目前布油价格已回落至89美元/桶上方，但地缘冲突的深远影响仍在持续。。这场地缘冲突通过能源成本、区域产能、物流梗阻与宏观滞胀四条路径，深刻重塑了有色金属与化工产品的供需平衡与价格体系。

世界银行发布的2026年4月版《全球大宗商品市场展望》报告指出，受美以伊战事影响，预计2026年全球大宗商品价格全面上涨，平均涨幅或达16%。报告称，地缘紧张局势对大宗商品市场的影响日益显著。矿产市场方面，铝、铜等基础金属价格受战事影响大幅上涨，铝价在2026年一季度上涨了13%，铜价上涨了15%。报告同时预计今年大宗商品价格平均涨幅达到16%。

对热联集团而言，这既是机遇也是风险。作为中国第五大大宗商品产业服务商及交易商、第四大钢材类产业服务商及交易商以及第二大铁矿砂类产业服务商及交易商，同时深度布局有色金属贸易业务的热联集团，理论上可受益于价格上涨带来的库存增值与基差交易机会。对于盈利本就高度依赖非指定衍生品收益的公司而言，盘面行情的剧烈起伏意味着其利润的波动性被进一步放大，即行情顺风时收益可观，一旦价格急转直下，浮亏也可能成倍吞噬利润。

资金链层面，公司经营现金流持续净流出，这与公司高企的存货和应收账款规模密切相关。而中东局势导致的物流周期拉长、海运运费上涨，进一步抬升了大宗商品贸易的综合成本，对资金占用形成额外压力。

再从存货方面看，作为大宗商品贸易商，热联集团需要维持较高的库存以满足现货交付需求，叠加基差交易中“现货+期货”的双重持仓，其存货和期货保证金长期占用大量资金。尤其在中东局势反复、有色金属价格剧烈波动的当下，存货的相关风险被进一步放大。

当然，目前中东地缘冲突对部分大宗商品价格形成支撑，为头部贸易商营造相对有利的经营环境，但公司固有的现金流紧张问题并未得到实质化解。此番赴港上市募资，有望帮助公司补充流动资金、优化资本结构。

总体而言，热联集团能否成功叩开港交所大门，登陆后又能否借资本之力实现经营质量的实质性跃升，将决定这头2700亿营收的“大象”能否真正轻盈起舞。