【券商聚焦】国元证券维持协合新能源（00182）买入评级 指美绿电长协拓空间

金吾财讯 | 国元国际发布研报指，协合新能源（00182）上半年发盈利预警，预计权益持有人应占溢利约人民币0.90-1.10亿元，同比下降约62.3%-69.2%。盈利下滑主因电网消纳限制及气候波动导致发电量同比下降，以及市场化交易深化下平均综合电价下行，压缩了发电业务利润空间。

报告指出，公司与特斯拉签订总容量约469MW（交流侧）的美国太阳能项目长期购售电协议，标志着公司开始更实质性切入美国企业绿电采购市场，受益方向包括传统工业负荷及数据中心与AI基础设施用电需求增长。公司目前在美国拥有超过4GW处于不同开发阶段的发电资源储备。该长协短期难以对2026年盈利形成明显贡献，但对2027-2028年海外装机兑现、资产价值重估及市场信心修复具有积极意义。

从中长期看，公司投资逻辑正从单一国内风光运营商，逐步切换至“国内存量运营+海外PPA长协+美国数据中心业务开发”的多轮驱动模式。海外PPA长协及美国超过4GW项目储备，叠加数据中心业务开发，将为未来2-3年增长打开新的成长空间。当前2026年公司动态PB约0.23倍，短期盈利下修已在股价中反映较多，安全边际已较为充分。

报告维持协合新能源目标价0.49港元，对应2026年和2027年预测市盈率分别为9.6倍和7.6倍，目标价较现价有53%的涨幅空间，给予“买入”评级。

风险提示：1.风电及光伏项目市场化交易电价下行；2.政府补贴延后下发影响自有现金流；3.风资源不好，或限电影响发电量；4.海外项目进展不及预期。