【券商聚焦】华泰证券维持港灯-SS（02638）“买入”评级 指高资本开支有望增厚净利

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，港灯-SS（02638）公布1H26业绩，实现营收59.39亿港元，同比增长6.7%，归母净利10.03亿港元，同比基本持平。公司宣派中期股息14.08亿港元，占可供分配收入的100%，对应每股股息15.94港仙，同比持平。1H26资本开支同比增加12%至16.67亿港元。基于管制计划协议约定电力业务准许利润占固定资产净额的8%，报告重申看好较高资本开支下，随资本投入转固，公司归母净利有望增厚。

研报指出，受天气和暖及经济改善带动商业用户用电需求增长影响，公司1H26售电量同比增长2%，营运表现稳健，供电可靠度维持在99.9999%以上。2024-2028年度发展计划顺利推进，其中燃气联合循环发电机组L13预计2027年初交付大部分设备，3台单循环燃油机组中的GT8和GT10将于2027年初起分批投运，新机组GT9预计2028年底前投入商运。研报进一步分析，随着在建项目推进，2026-28年平均资本开支预计达47.29亿港元，较2025年存在14%的提升空间。报告提及，根据《香港气候行动蓝图2050》的零碳能源目标，认为公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平。考虑到现行管制计划协议约定的8%准许利润比率，重申看好未来资本开支转化为固定资产后对归母净利的增益。

盈利预测与估值方面，华泰证券基本维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为32/33/34亿港元，同比增长2%/3%/3%。参考公司历史3年PB均值0.95倍，并考虑到未来较高的资本开支预期及准许利润回报机制，给予公司1.40倍2026年预测市净率（PB），维持目标价7.84港元，维持“买入”评级。

风险提示：借贷成本管控不及预期，资本开支投入进度不及预期。