【券商聚焦】国泰海通证券首予英矽智能（03696）增持评级 指价值释放进入关键窗口期

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，英矽智能（03696）已由技术验证阶段迈入临床与商业化兑现阶段，AI平台能力与管线进展逐步验证，价值释放进入关键窗口期，给予“增持”评级，目标价73.23港元。

报告核心逻辑在于，公司依托自主研发的生成式AI平台Pharma.AI实现端到端药物研发全流程赋能，并已构建“平台赋能+自研管线+对外合作”的商业闭环，形成自研资产变现与平台输出并行的“双引擎”增长结构。AI技术的深度融合显著提升了早期研发效率，公司将立项到提名临床前候选药物的平均时间缩短至12–18个月，合成并测试的分子数量降至60–200个。

报告聚焦以下要点：平台价值持续获得验证，其首发核心管线ISM001-055（TNIK抑制剂）已推进至IIa期临床，并宣布启动III期临床试验，在特发性肺纤维化治疗中展现出良好耐受性及对肺功能的初步改善，初步验证了AI平台发现新颖靶点并高效推进临床的能力。同时，公司商业化进展加速，上市后已与礼来、Exelixis、复星医药等海内外药企达成系列授权与合作。其中，与礼来达成的全球研发合作总价值约27.5亿美元，体现出其AI制药平台产出的资产质量已获跨国药企认可。

业务结构上，药物发现及管线开发合作仍是收入主体，来自合作开发及管线授权的首付款和里程碑付款是主要来源。此外，软件解决方案及其他发现收入实现高速增长，2022至2025年期间年复合增长率达70.3%，特别是MMAIGym平台有望推动公司从AI药物发现项目型合作，进一步延伸至“模型训练基础设施+数据/模型授权+云端调用”的平台化变现模式，增强收入结构稳定性。

估值方面，国泰海通证券预计公司2026-2028年营业收入分别为189.47、246.05、326.04百万美元，分别同比增长232%、32%、33%。参考可比公司，给予2026年29倍市销率。

风险提示：AI 技术发展不及预期风险，BD 交易达成不及预期风险，药物研发进度不及预期风险，监管要求变化风险。