【券商聚焦】招银国际维持百济神州（ONC/06160）“买入”评级 指血液瘤优势稳固

金吾财讯 | 招银国际研报指，百济神州（ONC/06160）2Q26业绩表现强劲，收入快速增长、盈利能力持续改善，管理层上调FY26指引。该机构看好Brukinsa在全球BTK市场份额继续提升，且公司实体瘤管线正进入关键拐点；即将于ESMO公布的数据有望成为进一步估值上行的重要催化。

2Q26业绩强劲，上调全年指引：2Q26总收入达17.0亿美元（同比+30%，环比+13%），其中Brukinsa全球销售额12.5亿美元（同比+31%，环比+14%），继续保持全球BTK抑制剂销售领先地位。经调整非GAAP营业利润升至5.03亿美元（2Q25为2.75亿美元），主要受益于销售增长、产品毛利率提升至90%，以及销售管理费用率下降至35%。1H26收入32.2亿美元、经调整营业利润9.17亿美元，分别达到该机构此前全年预测的50%和63%，超出该机构预期。基于此，公司将FY26收入指引上调至66–68亿美元，经调整营业利润指引上调至17–18亿美元。

Brukinsa一线MCL取得突破，Beqalzi获批强化血液瘤布局：Brukinsa 3期MANGROVE试验达到主要终点，无化疗的Brukinsa + 利妥昔单抗方案较BR方案将疾病进展/死亡风险降低43%，优于阿卡替尼 + BR方案27%的风险降幅，有望在每年超2.1万名患者的市场中树立新标准。Beqalzi（BCL2i）已获FDA批准用于既往接受BTKi治疗的MCL。尽管Beqalzi + Brukinsa对比V+O用于1L CLL的uMRD分析未达统计学优效，该机构仍期待后续PFS数据；此外，预计BTK CDAC将于2H26在美国递交R/RCLL的NDA。

实体瘤近期催化丰富：公司实体瘤研发进入拐点期。ASCO上，CDK4i、GPC3x4-1BB双抗、B7-H4ADC均公布了积极的PoC数据。CDK4i展现差异化血液学安全性，针对1L HR+/HER2-乳腺癌的全球3期已开始入组；GPC3x4-1BB双抗在2L+ HCC中显示出较强疗效，正在进行1L HCC的研究，其中国3L+ HCC注册性队列已完成入组，全球2L HCC 3期预计于2026年底前启动。公司还将在10月ESMO更新该双抗数据，并披露PRMT5i与CEA ADC的PoC数据。预计PRMT5i和CEA ADC将于2027年在NSCLC启动3期临床；此外，B7-H 4ADC也有望于2026年底前启动1L卵巢癌3期研究。

维持“买入”：该机构预计百济神州FY26将延续强劲增长，盈利能力改善叠加丰富的研发催化，将持续支撑估值上行。考虑到1H26销售增长强劲且利润率改善，该机构将基于DCF模型的目标价上调至442.31美元（前值：392.43美元；WACC 9.64%、永续增长率3.5%均维持不变）。维持“买入”评级。