【券商聚焦】招商证券维持MiniMax（00100）强烈推荐评级 指M3加速生产力场景落地
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，MINIMAX-W（00100）发布新一代旗舰模型M3，围绕长上下文、原生多模态、Coding/Agent和推理效率完成系统升级，使应用场景延伸至代码开发、长文档处理、企业知识库和复杂Agent任务等高Token消耗、高付费意愿的生产力场景。公司同步通过MiniMax Code、Token Plan和API体系承接模型能力，商业化路径正从模型能力展示转向Token消耗与企业服务收入的验证。
M3支持1M上下文，并通过MiniMax Sparse Attention显著降低长上下文计算开销；在SWE-Bench Pro、Claw-Eval等评测中表现居于全球前列。该模型能力的提升，有望推动公司由通用对话场景加快进入生产力场景。产品与计费体系方面，M3在主流上下文区间维持较低调用价格，同时针对超长上下文和优先服务实现分层定价。公司ARR由2025年12月约1亿美元增至2026年4月约4.3亿美元，2026年2月至6月Token消耗量增长152%；M3发布后，OpenRouter平台日均Token消耗由4.71T增至6.99T，其中编程套餐消耗增长超过10倍。
海外头部厂商的发展同样表明，Agent工作流、企业客户渗透和Token化计费正成为大模型商业化的重要方向，公司现有产品布局与行业趋势较为契合。按照公司2026年4月约4.3亿美元ARR及当前市值测算，MiniMax当前对应P/ARR约25倍，处于Anthropic与OpenAI等海外龙头估值区间内，但公司所处商业化阶段更早，收入基数和产品渗透率仍有较大提升空间。
基于此，招商证券维持对MINIMAX-W（00100）的“强烈推荐”评级。预计公司2026-2028年收入分别为2.3/6.0/12.3亿美元，对应收入增速分别为188%/162%/107%；预计经调整净利润分别为-4.9/-5.9/-5.9亿美元。
风险提示：商业化兑现不及预期；行业竞争加剧及价格战风险；推理成本上升；解禁和市场风险偏好波动。
