大型投资者：韩国股市或许到了重新买入的时候

全球投资者在经历7月份韩国股市剧烈波动后曾撤离韩国股票市场，但他们仍然看好韩国大型芯片制造商，认为这些公司的增长动能依然完好，同时此前冲击市场的杠杆持仓可能已经大幅减少。

市场情绪转变的一个迹象是，上周五韩国股市创纪录反弹，当天外国投资者结束了今年以来持续净卖出的状态，转而买入价值7.2万亿韩元（约50亿美元）的韩国股票，超过此前单日买入纪录的两倍。

这种乐观情绪，与韩国国内散户投资者的愤怒形成鲜明对比。此前，韩国散户因股市从6月份高点回落约40%而遭受重大损失。

根据摩根大通（J.P. Morgan）的研究数据，以韩国股票为标的、包含三星电子（Samsung Electronics，005930.KS）和SK海力士（SK Hynix，000660.KS）的杠杆交易所交易基金（ETF），其资产规模已经从6月底的500亿美元骤降至上周的170亿美元。

美国 Balfour Capital Group 首席投资官史蒂夫·劳伦斯（Steve Lawrence）表示：

“这是一场杠杆事件，而不是盈利事件。”

“我直截了当地说：我现在看好三星。它遭到抛售，是因为它占据了指数近一半的权重，而不是因为公司的基本业务出了问题。”

劳伦斯管理着超过4亿欧元资产。

他表示：

“存储芯片周期和人工智能资本支出的故事仍然成立，而这轮去杠杆正在以一个基本面无法解释的折价价格，将机会送到投资者手中。”

杠杆平仓和对冲基金抛售加剧市场下跌

分析师表示，韩国市场此次下跌，部分原因是陷入困境的对冲基金 Situational Awareness 被迫出售股票。

随着Citadel 收购该基金剩余股票组合的大部分资产，这一抛售压力目前似乎已经结束。

尽管三星公布芯片利润增长250倍，并表示受数据中心需求推动，公司未来前景依然稳健，但其股价仍然从6月份高点跌至7月底低点，市值几乎缩水一半。

竞争对手 SK 海力士的股票走势也类似，两家公司股价均在上周五剧烈波动的交易中大幅反弹。

市场分析机构 EPFR 的数据显示，过去18个月，主动型全球新兴市场基金对韩国市场的平均配置比例明显上升，但随着6月份市场波动加剧，该配置比例已经趋于稳定。

摩根大通亚洲主管、全球新兴市场股票策略联席主管拉吉夫·巴特拉（Rajiv Batra）领导的分析团队表示：

“在韩国，我们认为杠杆ETF的平仓过程已经结束，对冲基金约90%的去杠杆已经完成，杠杆水平已回落至可接受范围。”

该团队在7月份的一份报告中表示：

“如果市场能够形成一个持续有效的底部，历史经验对此提供支持。”

他们指出，在过去新兴市场调整之后，未来12个月的平均回报率中位数约为28%。

“一场注定发生的事故”

杠杆交易一直是推动韩国股市大涨以及随后剧烈调整的重要因素。

通过单只股票杠杆ETF等产品，杠杆资金改变了韩国市场结构，并显著放大了市场波动。

在截至6月份高点的12个月内，韩国综合股价指数（KOSPI，.KS11）的价值曾上涨超过三倍。

而在韩国于5月份推出单只股票杠杆ETF后，市场上涨进一步加速，同时也加剧了从高点开始的下跌。

法国巴黎银行（BNP Paribas）亚太现金股票研究主管威廉·布拉特（William Brattan）表示：

“长期持有型投资者并不希望管理那些价格波动如此剧烈的股票仓位。”

韩国市场此次极端暴跌，促使韩国财政部长具允哲（Koo Yun-cheol）公开道歉，承认在没有充分考虑风险的情况下推出这些ETF，并宣布将采取新措施限制杠杆产品。

花旗交易策略部门上周估计，韩国散户投资者在杠杆ETF上的总损失约为387亿美元。

这也加剧了市场对政策制定者的愤怒，因为他们允许单只股票杠杆基金推出。

East Eagle Asset Management 副首席投资官皮埃尔·霍布雷茨（Pierre Hoebrechts）表示：

“流入 SK 海力士和三星的资金规模令人震惊。”

“韩国新增账户数量，加上本地杠杆资金和高度集中的投资敞口，再叠加大型两倍杠杆海外ETF，这一切结合在一起，就成为了一场等待发生的事故。”

霍布雷茨表示，该公司自6月底以来一直做空韩国 KOSPI 指数和日本日经指数（Nikkei，.N225），但上周已经平仓，因为他们认为市场清洗阶段可能正在接近尾声。

根据 S3 Partners 数据，以持仓市值加权计算，韩国股票平均空头比例目前约为4.3%，低于近期约5.3%的峰值。

投资者仍需警惕风险

当然，市场仍然存在大量风险。

对于许多投资者而言，上周五 KOSPI 指数创纪录上涨17.9%的行情，与上个月部分交易日的大幅暴跌一样令人不安。

韩国综合指数周一再次下跌近5%。

不过，富兰克林邓普顿旗下 Franklin Templeton Institute 研究主管拉里·哈瑟韦（Larry Hatheway）表示：

美国机构投资者虽然对进入下跌市场仍保持谨慎，但：

“现在可能愿意重新审视其中一些韩国股票。”

（1美元 = 1,442.0900韩元）