【券商聚焦】光大证券维持新东方-S（09901）买入评级 指盈利能力持续修复

金吾财讯 | 光大证券发布研报指，新东方-S（09901）FY26全年净营收56.61亿美元，同比增长15.5%，超额完成目标；其中FY26Q4净营收15.30亿美元，同比增长23.0%，超出指引区间上限，增长动能持续释放。核心业务呈分化增长态势：出国考试备考及咨询业务FY26Q4营收同比+3.6%，公司完成该板块组织架构合并以实现减员增效，FY27利润率有望提升；成人及大学生国内考试备考业务FY26Q4营收同比+29.1%，延续高增；教育新业务FY26Q4营收同比+24.8%，其中非学科辅导报名人次约107.2万，智能学习系统活跃付费用户约32.6万人，用户规模与转化效率持续提升。

盈利方面，FY26全年Non-GAAP经营利润7.38亿美元，同比+33.1%，Non-GAAP经营利润率13.0%，同比提升1.7个百分点，盈利能力持续修复。FY26Q4 Non-GAAP归母净利润同比下滑10.5%，主要受内部管理重组产生的一次性成本费用扰动，但Non-GAAP经营利润率同比仍提升0.6个百分点至7.2%。公司中长期盈利改善路径清晰，包括网点扩张克制以提升校区利用率、长周期房租谈判红利释放、组织精简及AI替代基础人力，以及高毛利K9业务收入占比持续提升。

股东回报方面，FY26财年累计回购约2.74亿美元股份并全额派发两期现金股息。FY27股东回报计划预计全年现金股息总额约3亿美元，新增2亿美元股份回购额度。业绩指引上，公司预计FY27财年净营收为64.54-66.80亿美元，同比增长14%-18%，指引乐观，体现管理层信心。

考虑到公司指引较为积极，市场份额持续向头部集中，光大证券上调公司2027-2028财年归母净利润预测分别为5.98/6.96亿美元（分别上调2%/2%），引入2029财年归母净利润预测为7.76亿美元，当前股价对应PE分别为13x/12x/10x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，维持“买入”评级。

风险提示：政策趋严风险；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险。