尽管市场认为存在加息可能，但本周美联储加息门槛仍然很高

即使利率期货市场认为美联储本周存在加息可能，但实际加息的门槛可能仍高于市场反映的水平。这不仅是因为近期通胀数据低于预期，以及美国与伊朗之间的敌对行动再次暂时缓和，还因为市场会将一次性的加息视为未来还会有更多加息行动的信号。

在7月28日至29日的政策会议召开前夕——这也是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）领导下的第二次会议。自去年12月以来，美国央行一直将基准政策利率维持在3.50%-3.75%的区间内。近期，由于能源价格再次上涨，以及沃什多位同僚发表偏鹰派言论，利率期货价格所反映的本周加息概率有所上升。

不过，如果历史经验可以作为参考，美联储在经历长时间维持利率不变后进行加息或降息时，通常会在接下来的几次会议中继续沿着同一方向调整，而政策制定者目前可能还没有准备好释放这一信号。

“他们通常不会采取一次性行动，所以这实际上意味着……政策委员会必须决定，他们是否准备承诺开启一系列加息行动。”詹姆斯·布拉德（James Bullard）表示。他曾于2008年至2023年担任圣路易斯联储主席，之后成为普渡大学米奇·丹尼尔斯商学院院长。“我认为他们还没有准备好在这次会议上做出这样的决定。”

近几周以来，支持加息的理由有所减弱。本月早些时候，美国劳工统计局公布的数据显示，6月消费者价格较去年同期上涨3.5%，虽然仍处于较高水平，但低于5月的4.2%，原因是美国与伊朗停火导致燃料价格下降。

剔除波动较大的能源和食品价格后衡量的趋势性通胀也有所缓解，核心消费者价格指数（CPI）同比增速从2.9%下降至2.6%。纽约联储这位具有重要影响力的负责人本月早些时候也表达了一定信心，认为这一趋势将持续下去。

与此同时，劳动力市场依然保持稳健。6月就业增长明显放缓，但非农就业人数仍增加5.7万人，高于经济学家估计的所谓“盈亏平衡就业增长率”——即足以跟上劳动力人口增长所需新增就业数量的水平。失业率小幅下降至4.2%。小时工资同比增长3.5%，表明劳动力市场并未推动通胀进一步上升。

沃什虽然没有明确表达自己对未来利率路径的看法，但他曾表示，生产率增长可能使经济在不产生更大价格压力的情况下实现更快扩张。

不过，推动半数美联储官员在6月会议上预计今年年底政策利率将更高的基本原因依然存在。通胀已经连续五年多高于美联储2%的目标水平，并且今年上半年再次加速。

本月，随着中东冲突停火破裂，油价再次大幅上涨，引发了新的通胀担忧。一些经济学家和美联储官员担心，通胀压力已经不仅局限于燃料和食品价格，尤其是在人工智能投资正在推动部分经济领域需求大幅增长的情况下。

美联储将在为期两天的会议结束后，于美国东部时间周三下午2点（格林尼治标准时间18点）公布政策决定。

多数经济学家预计，将有至少一名、最多三名支持加息的美联储官员提出异议，这可能为9月开始提高借贷成本奠定基础，除非在此之前通胀出现明显改善。

“9月仍然是我们预计首次加息的基准情景，”凯投宏观（Capital Economics）的分析师上周表示。“届时，美联储应该会获得更多证据，证明即使关税影响减弱，商品价格上涨压力仍未消退。此外，目前市场已经完全计价9月加息，而沃什强调，市场定价将成为他担任主席期间制定政策的重要参考因素。”

不过，一些分析师认为，美联储现在就应该开始行动，尤其是在这位新任美联储主席确实像他所表示的那样重视控制通胀的情况下。

“我们认为，如果沃什提出收紧政策，他不会面临广泛反对。最终决定可能会朝任何方向发展，但我们认为，美联储周三加息25个基点的可能性高于维持利率不变。”Wrightson ICAP分析师表示。

一旦美联储加息，通常会继续加息

美联储单独进行一次加息的情况非常罕见。上一次央行在没有很快再次加息的情况下提高利率是在2015年，但这并不是因为缺乏尝试。当时由美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）领导的政策制定者，在多年接近零利率政策后，曾多次承诺推动“正常化”。

政策制定者花了一年时间才确认经济足够强劲，可以承受进一步提高借贷成本，但最终他们确实开始继续加息。

唯一明显的例外发生在1997年3月。这是现代美联储历史上唯一一次被相反方向政策调整夹在中间的利率调整。

该次会议的会议记录显示，当时的美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）认为，“再次加息的可能性超过50%”，但他更希望市场不要做出这一预期，因此采取了罕见措施，通过发表声明宣布此次行动。

之后一年内的每次会议纪要都提到了“收紧倾向”，但最终通胀并未加速到迫使美联储继续行动的程度。

最终，俄罗斯债务违约以及一家知名美国对冲基金濒临倒闭带来的冲击，引发了从1998年9月开始的一系列降息行动。

在本周会议上，市场目前定价显示，美联储加息概率约为三分之一。

经济学家表示，要判断真正的政策重点，不能只关注单次会议。

“真正的讨论焦点是，美联储是否会开启一个正式的加息周期——通常意味着至少连续三次加息——还是完全不加息。”美国银行（Bank of America）分析师表示。