【券商聚焦】申万宏源维持美团-W(03690)“买入”评级 指长期利润修复空间充足

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，美团-W(03690)2025年第四季度业绩符合预期。研报核心观点认为，尽管行业竞争加剧导致公司短期盈利承压，但美团正通过加大投入巩固护城河，核心业务在竞争下展现韧性，新业务与AI投入的战略价值逐步显现，长期利润向上修复空间充足。维持对美团的“买入”评级。基于给予公司2026年可比公司平均市销率2.0倍的估值，当前市值对应约66%的上行空间。

财务表现方面，美团25Q4实现收入921.0亿元，同比增长4.1%，符合市场预期；经调整净利润为-150.8亿元，亏损同比扩大，主要原因是营销推广、骑手补贴、AI投入及新业务扩张相关开支增加。报告下调了公司2026-2027年的经调整净利润预测至25亿元、304亿元，并新增2028年预测为440亿元。

业务层面，核心本地商业在25Q4收入同比微降1.1%至648亿元，但在外卖行业竞争空前激烈的背景下，美团仍稳定保持超过60%的GTV市场份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势。公司通过“品牌卫星店”、“拼好饭”等供给创新及升级后的会员体系强化多场景协同。

新业务维持快速增长，25Q4收入同比增长18.9%至273亿元，但经营亏损同比扩大至46亿元。亏损主要源于对海外业务投资的增加。其中，海外外卖平台Keeta在中国香港市场于第四季度实现单位经济效益(UE)转正，并在沙特、巴西等多个市场展现增长势头。

公司在AI领域的投入持续加码，2025年研发开支同比增长23.5%至260亿元。多模态大模型LongCat持续演进，AI助手“小团”在春节假期服务超亿人次用户，AI商家经营助手已惠及超过340万商户。无人机配送网络亦在持续拓展。

风险包括：行业竞争负面影响超预期、补贴退潮后订单量下滑、以及新业务减亏进度不及预期。