【券商聚焦】招商证券国际下调巨子生物(02367)至中性评级 指公司正面临诸多挑战

金吾财讯 | 招商证券国际发研报指，巨子生物(02367)正面临诸多挑战，包括一系列声誉危机，以及其核心品牌可复美(Comfy)在双11大促期间出现两位数下滑。尽管该机构认为公司股价已基本消化相关问题及随后下调的25年销售指引(由+25%增长调整为持平/低单位数下降)，但该机构对2026年前景仍持谨慎态度。该机构认为，当前市场一致预期可能过于乐观。如下所述，核心风险在于巨子生物能否守住客户基础并恢复品牌力。巨子生物的投资逻辑已由增长转向战略调整，该机构认为当前尚缺乏明显的反弹催化剂。在企稳迹象更加明朗之前，该机构持观望态度。

品牌势能。可复美正在减少使用高佣金率、成本昂贵的头部博主，这样的合作持续侵蚀公司盈利能力。这一战略举措虽导致销售短期承压，但对提升公司长期利润率至关重要。公司正着力扩大自有直销渠道，以实现更具可持续性的增长。战略取舍。2026年，管理层的核心战略难题将在于如何在守护品牌力与保护利润率之间取得平衡。该机构预计公司将提高广告与促销费用，以支撑品牌健康发展，但这不可避免将对EBIT利润率造成压力，并限制短期盈利上行空间。缺乏催化剂。获批的胶原蛋白注射剂及海外扩张具备长期潜力，但相关催化剂在短期无法带来效益。鉴于商业化推进所需周期较长，该机构预计2027E前销售贡献有限。

该机构的目标价基于16.0倍(此前为21.5倍)2026年末市盈率，对应自IPO以来平均估值下方1个标准差(此前为均值)。该机构下调目标估值倍数，以反映巨子生物投资逻辑由可持续增长转向战略重塑。该机构将巨子生物评级由增持下调至中性。