Adamas第三季度账面价值因利率波动冲击机构抵押贷款资产而下滑

Adamas Trust Inc.（NASDAQ: ADAM）公布2026年第三季度账面价值大幅下降，原因是利率上升和抵押贷款利差扩大降低了其机构抵押贷款证券的估值，对冲头寸的收益难以弥补这一损失。这家抵押贷款房地产投资信托公司录得归属于普通股股东的GAAP净亏损为1.710亿美元，即每股亏损1.89美元；而非GAAP可供分配收益仍足以覆盖其调高后的季度股息。

截至9月30日，GAAP账面价值较上一季度下降21.9%至每股7.93美元，调整后账面价值下降19.6%至每股8.88美元。计入每股0.30美元的股息后，该公司本季度的经济回报率为负19.0%，按调整后账面价值计算则为负16.9%。

估值下降反映了4.719亿美元的未实现净亏损，主要源于利率上升对机构住房抵押贷款支持证券和住宅贷款的影响。这些亏损被衍生品（包括利率互换和美国国债期货）产生的2.990亿美元净收益部分抵消。

Adamas表示，公司通过持有待定机构证券（TBA）的空头头寸来应对市场波动，以减少利差和凸性风险敞口。截至季度末，该公司持有28.6亿美元的TBA空头头寸。到10月26日，公司已将这些头寸减少了约22亿美元（降幅达76%），反映出管理层认为机构抵押贷款利差扩大的尾部风险已经减退。

可分配收益覆盖调高后的股息

非GAAP指标“可供分配收益”（EAD）总计2700万美元，即每股0.30美元，而第二季度为每股0.30美元，去年同期为0.24美元。这一结果与第三季度每股0.30美元的普通股股息一致，该股息环比增长11.1%，标志着EAD连续第七个季度覆盖股息发放。

GAAP净利息收入较第二季度下降2.8%至4880万美元。在机构投资和商业用途租赁贷款持续增长的支撑下，调整后净利息收入增长2.4%至5150万美元。这一增长被商业用途过桥贷款和多家庭住宅投资的自然减少以及发行高级无担保债券后利息支出的增加所部分抵消。

该公司的非GAAP净息差从上一季度的1.48%收窄至1.40%。随着投资组合从收益率较高的过桥资产和多家庭资产转向收益率较低的机构证券和美国国债投资，生息资产的平均收益率有所下降。平均融资成本保持不变，为4.55%。

抵押贷款银行业务收入从第二季度的1620万美元降至1090万美元。Adamas将这一减少归因于发放量下降、利率锁定承诺和商业用途租赁贷款的估值降低，以及在Adamas收购Constructive Loans平台之前向单一借款人发放的存量贷款的回购准备金增加。与收购相关的赔偿扣留款释放了150万美元，部分抵消了准备金的增加。

机构证券与租赁贷款投资推动业务活动

Adamas在本季度收购了15.5亿美元的单户住宅投资，其中包括12亿美元的机构资产和3.9亿美元的商业用途贷款。在计入收购、还款、估值变化及TBA空头头寸后，季度末投资组合规模约为96亿美元。

该投资组合包括48.9亿美元的单户机构净敞口和25.4亿美元的商业用途租赁贷款。租赁贷款组合的未偿本金余额从第二季度的22.8亿美元增加到25.7亿美元。逾期超过60天的贷款占该组合的1.4%，而上一季度为1.5%。Adamas表示，98%的租赁贷款贷款价值比（LTV）低于80%，99%的偿债备付率（DSCR）在1.0倍以上。

Constructive在本季度发放了4.06亿美元的商业用途贷款，低于第二季度的4.28亿美元。租赁贷款占发放总额的84%，过桥贷款占16%。该公司表示，第三季度发放的所有贷款均有购买安排保障，旨在借款人锁定利率后不久即可确定未来的交易价格。

由于竞争压缩收益率，商业用途过桥贷款组合继续减少。其未偿本金余额从第二季度的5.40亿美元和去年同期的9.19亿美元降至4.40亿美元。Adamas表示，正将资金从该组合重新配置到核心策略的机会中。

多家庭住宅投资组合的资产价值为1.62亿美元，第三季度年化还清率为55%。管理层预计赎回将继续发生，从而为将资金轮动至收益率更高的投资提供空间。

流动性支持进一步投资部署

Adamas在季度末拥有4.47亿美元的过剩流动性能力，其中包括2.59亿美元的可用现金，以及针对无抵押或低杠杆资产的估算1.88亿美元追加融资能力。该公司的非GAAP投资组合经济追索权杠杆率从5.2倍降至4.4倍，而其机构投资组合杠杆率从8.3倍降至5.9倍。季度末的净TBA空头头寸降低了这些杠杆指标。

在本季度，Adamas完成了3.41亿美元的租赁贷款资产证券化、1.15亿美元的非机构住房抵押贷款支持证券（non-Agency RMBS）重新证券化，以及9000万美元发行的2031年到期、利率为9.600%的高级无担保债券。季度末之后，该公司又发行了另一笔有效成本为6.40%、规模为3.13亿美元的租赁贷款资产证券化。

管理层表示，抵押资产的重新定价带来了具备吸引力的投资机会，并表明Adamas将在保持审慎投资组合管理的同时，继续在核心策略中部署资金。公司还强调了利率和利差进一步波动、提前还款和信用表现变化、杠杆和流动性风险敞口、融资可得性、抵押品减值以及Constructive的持续整合和运营带来的风险。