欧元：法国利差威胁对美元下行——BBH

Brown Brothers Harriman（BBH）的 Elias Haddad 指出，法国公共财政状况恶化正推动法德利差大幅扩大，该溢价已接近过去危机高点。Haddad 以意大利 2018 年预算动荡为模板警告称，若利差进一步扩大，欧元/美元可能承压跌向 1.1000，同时指出，如果法国在 2027 年总统大选前拿出可信的赤字削减方案，市场信心最终可能恢复。

法国风险拖累欧元/美元前景

"法国10年期国债收益率相对德国的溢价自2月底以来已上升逾100个基点，至175个基点，逼近2011年约190个基点的纪录高位。若以意大利2018年预算危机为参考，该利差可能扩大至约250个基点，并拖累欧元/美元跌至1.1000。"

"截至目前，法国利差的扩大幅度仅略高于这一水平的一半，这意味着仍有进一步上升的空间。"

"法国较弱的财政背景并不意味着危机将完全沿着意大利的路径发展。退出欧元区的担忧在意大利债市抛售中发挥了重要作用，而如今这类担忧仍然较为温和。Sentix 欧元区分裂指数9月为2.4%，而在意大利2018年危机期间约为13%。"

"与此同时，欧洲央行于2022年7月推出的传导保护工具（TPI）降低了法国财政困境外溢至其他欧元区经济体的风险。TPI允许欧洲央行在没有预设上限的情况下购买主权债券，但需接受财政和债务可持续性审查。"

"法国2027年总统大选可能提供类似的转折点，但前提是选举结果能产生一个有能力实施可信赤字削减的政府。在此之前，法国利差仍易进一步扩大，令欧元/美元继续承压。"

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