欧洲央行：有条件的支持与法国风险——荷兰合作银行

荷兰合作银行（Rabobank）高级经济学家 Maartje Wijffelaars 描述了法国利差的扩大，并指出目前 38% 的法国高评级公司债收益率低于政府债券。她认为，大部分利差扩大可能已经结束，因为法国被视为“大到不能倒”，且欧洲央行（ECB）拥有相关工具。她概述了 ECB 对 TPI 的附带条件，并强调法国需要一份可信的预算。

法国利差与 ECB 工具箱

"在欧洲，OAT-Bund 利差小幅上升，接近上周全球金融危机后峰值，而由于被认为信用风险较低，38% 的法国高评级公司债现在据称收益率低于政府债券。随着明年总统选举临近，抗议活动不断增加且政治不确定性上升，法国政府仍未就其预算计划安抚市场。"

"不过，尽管风险仍然存在，但目前大部分利差扩大似乎已经结束。鉴于市场相信法国“大到不能倒”，并且在需要时可动用自上一次债务危机以来建立的工具和计划，包括 ESM、OMT 和 TPI，这一利差似乎已对法国债券买家具有吸引力。在此背景下，欧洲央行行长拉加德重申，ECB 拥有应对不合理市场动态的工具，而管理委员会成员 Moulin 以及法国财政部长 Lescure 表示，目前尚未满足直接干预的条件。"

"拉加德的言论在预料之中，正如我们在周一的 Credit Compass 中所写。目前，ECB 最可能采取的行动形式是前瞻性指引，政策干预仍不太可能。其他欧元区国家可能符合 TPI 的附带条件，但基于当前利差，尚无必要进行干预。"

"要让法国符合资格，ECB 可能首先会要求其证明拥有一份可信的预算。如果法国被视为遵守欧盟预算规则下的结构性支出路径，而市场仍未作出积极反应，ECB 可能会出手；但前提是先用尽口头干预并暂停 QT。"

"9 月份的 ECB 会议纪要显示，决策者在进一步加息与增长风险之间权衡。他们认为 2.5% 的利率是中性水平，提及经济韧性，并刻意保持沟通措辞不置可否。未来的决定将考虑长期收益率，这可能对增长和通胀产生重大影响，而自会议以来长期收益率已经上升。"

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