中国：政策支持抵消疲弱的PMI——大华银行

大华银行经济学家何慧珍指出，中国 7 月份 CFLP 采购经理人指数（PMI）跌入收缩区间，制造业和非制造业指标均显示活动全面疲弱。报告指出，工业产出和服务业尤其疲软，而建筑业也出现下滑。大华银行预计，增长仍将是主要政策优先事项，进一步宽松将更多倾向于财政工具，而货币进一步放松的空间有限，包括中国人民银行（PBOC）政策利率在 2026 年前保持稳定。

PMI 走弱，政策仍保持支持性

"中国 CFLP 综合 PMI 7 月份下降 1.3 点至 49.3，创 2022 年 12 月以来最低。制造业和非制造业 PMI 同时跌入收缩区间（读数<50），表明经济活动全面走弱。工业活动放缓尤其令人担忧，因为政策制定者一直依赖外部需求和出口增长来抵消国内需求持续疲弱的影响。"

"CFLP 制造业 PMI 五个月来首次陷入收缩，7 月份下降 1.1 点至 49.2（彭博预估：50.1，6 月：50.3）。所有关键分项均处于收缩区间，其中产出（49.9，6 月为 51.4）、新订单（48.5，6 月为 51.2）和新出口订单（49.6，6 月为 50.1）大幅下滑。不过，就业（49.0，6 月为 48.5）升至 40 个月来的最高读数。"

"7 月 30 日的政治局会议承诺，将及时谋划并推出务实有效的增量政策，加强逆周期调节，加大扩大内需和优化供给的力度，并继续全面整治‘内卷式’竞争。财政支出和债券资金使用节奏将加快，以推动重点项目和新型基础设施建设，以及新的社会发展举措。货币政策工具将得到全面运用，并根据需要及时调整。"

"在 2Q26 GDP 增速低于官方 4.5%-5.0% 的目标区间后，增长预计仍将是短期内的主要政策重点。与政治局会议释放的信号一致，任何进一步的政策宽松都可能是温和的，并且越来越多地由财政刺激而非货币刺激推动。我们继续预计，中国人民银行将把 7 天期逆回购基准利率维持在 1.40% 不变，直至 2026 年。"

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