中国：长期停滞路径 – 德国商业银行

德国商业银行（Commerzbank）的亨利·郝博士认为，中国房地产市场的下行已进入第五年，正逐渐形成L型停滞，并伴随着明显的K型区域分化。报告指出，尽管一线城市局部稳定，但开发商融资、开工和需求持续疲软。人口结构和政策限制带来的结构性逆风表明，中国房地产行业将在未来数年内继续拖累经济增长。

L型停滞伴随K型分化

“我们在本次分析中试图回答的问题是，这一下行是否终于接近拐点。今年上半年的最新数据显示，一线城市出现局部稳定。尽管一些分析师将此视为房地产复苏的信号，我们持不同观点，认为中国房地产行业正陷入长期停滞期。”

“库存压力是区域分化最明显的表现。截至2026年5月，一线和二线城市的平均去化周期分别降至21个月和27个月，显示出逐步消化过剩供应的趋势。相比之下，低线城市仍背负数千万套未售住房，平均去化周期约为84个月，约七年之久。”

“2026年上半年，房地产开发商可用资金同比收缩18%（见图表5）。开发商资金的主要来源传统上依赖预售和按揭贷款。随着购房者退缩，这一收入来源已枯竭。”

“这也反映在开工数据上。新开工面积已降至2021年7月水平的仅24%。这是衡量开发商信心的最前瞻性指标。”

“综上所述，我们坚持认为中国房地产行业正陷入L型轨迹。市场正在形成一个永久性、缩减规模的基线。这种L型复苏伴随着严重的K型分化。”

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