美国非农就业爆表有猫腻？失业率“假摔”，多项指标暗示需求恶化

TradingKey - 美国2025年6月非农就业新增人数意外强劲，失业率不升反降，使得市场对于美联储提前在7月降息的预期几近消失。然而，不少分析师观察到，这份表面强劲的非农就业报告，实则处处透露美国就业市场的疲软迹象。

2025年7月3日周四，美国劳工统计局公布了几乎超出所有人预期的强劲非农报告：6月非农新增人数14.7万，预期11万，拉动三个月平均就业人数增长从5月的14.1万到15万；失业率从4.2%降至4.1%，预期4.3%甚至4.4%。

这份报告凸显美国就业市场依然稳健增长的现状，就业人数并未出现经济学家担心的跌破“10万”关键水平，这也令交易员放弃了对美联储7月降息的预测。

不过，细看这份非农报告，不少指标显示美国就业并没有表面的那么强劲。

6月非农就业新增了14.7万人，其中7.3万来自政府部门——得益于州和地方政府招聘的驱动，而联邦政府就业机会连续五个月下滑；私营部门就业人数增加7.4万，不及预期中位数的10万和前值13.7万，多数增长源于医疗保健和社会援助等领域。

同时，私营部门就业人数的增长创下2024年10月就业市场受到飓风和劳工罢工以来的最低水平。

彭博观点指出，一个岗位就是一个工作机会，但目前这种就业增长人员组合并不能显示经济正在全速运转。

失业率的意外下降也暗藏玄机。彭博分析师Anna Wong提到，失业率的下降是由劳动力退出所致，就业人数的增长则被美国劳工统计局的模型夸大了。

【美国6月失业率，来源：TradingKey】

巴克莱银行指出，6月失业率的下降主要源于劳动参与率降低，不充分就业率仍处于高位，表明就业市场存在一定的松弛度。

依据美国劳工统计局的统计规则，过去四周可以工作并积极找工作的人属于失业者，否则就被排除在劳动力的统计范畴。实际上，气馁工人（想找工作、但因不相信有工作机会而停止积极寻找），以及边缘依附工人（因其他原因停止找工作）的这部分劳动力正呈现上升趋势，劳动力未充分利用率攀升。

此外，巴克莱注意到，6月薪资增长幅度放缓、平均工作时长减少、导致薪资收入增长陷入停滞，这可能会带来消费支出放缓的担忧。

总而言之，瑞银表示，私营部门就业人数、参与率、收入和情绪调查的疲软表明劳动力需求正在恶化。