Hagerty 2026年第三季度财报：尽管营收下降，调整后EBITDA依然增长

截至2026年9月30日的第三季度，Hagerty（纽约证券交易所代码：HGTY）报告总营收为3.542亿美元，同比下降9.5%；稀释后每股收益（EPS）为0.08美元，而上年同期为0.11美元。承保保费增长15.5%至3.860亿美元，调整后EBITDA增长63.5%至9710万美元，而Markel前置安排（Markel Fronting Arrangement）继续减少报告的佣金收入并产生过渡成本。

核心财务业绩

综合营收的下降主要反映了Markel前置安排的会计影响。由于Hagerty Re的美国配额分保比例从80%提升至100%以及基础保险业务的扩张，已赚保费增长了41.7%，但由于Hagerty各报告单位之间的佣金目前已被抵销，综合佣金和手续费收入下降了84.3%。

盈利指标呈现分化趋势。税前利润增至4140万美元，调整后EBITDA增长63.5%，但GAAP净利润有所下降，原因是2025年第三季度包含3280万美元的税收收益，而本季度税收费用为510万美元。2026年第三季度业绩还包括3580万美元的税前Markel过渡成本，这些成本已被排除在调整后EBITDA之外。

业务与分部业绩表现

保险增长与承保业绩

生效保单数增长18.1%至191万份，支撑了承保保费15.5%的增长。续保率保持在88.2%的高位，但略低于上年同期的88.6%。Hagerty驾驶员俱乐部付费会员数达到977,456人，增长6.2%。

Hagerty Re的赔付率从42.0%改善至32.6%，综合成本率从89.6%降至79.7%。本季度受益于当期事故年估计赔款及理赔费用减少2600万美元，这意味着承保业绩的部分改善源于对赔款估计的有利修订，而不仅仅是保费增长。

交易市场与会员业务

尽管拍卖销售总额增长65.3%至1.116亿美元，私人私下交易增长88.1%至9990万美元，但交易市场收入仍下降6.4%至3220万美元。管理层表示，2026年前九个月拍卖销售额的增加在收入层面被库存销售额的减少所抵消。

会员及其他收入增长1.9%至2190万美元。净投资收益增长25.3%至1270万美元。

盈利能力、现金流与资产负债表

总费用下降17.3%至3.128亿美元。在保险分部内，承保及其他保险费用加上销售、一般及管理费用下降13%至1.21亿美元。Hagerty将这一减少主要归因于Markel安排下获客和续保成本的递延；而在2025年，可比成本在发生时即计入费用。费用分类的变化也限制了各费用项目之间直接的同比比较。

在扣除非控制性权益和优先股股利增加额后，归属于A类普通股股东的净利润下降55.7%至840万美元。在调整后基础上，净利润增长6.2%至3560万美元，调整后稀释每股收益增至0.10美元。

2026年前九个月，经营性现金流增长48%至2.801亿美元。截至9月底，Hagerty拥有4.608亿美元的无限制性现金和2.464亿美元的总债务。其中约1.03亿美元债务代表了Broad Arrow Capital古董车贷款组合的背靠背杠杆。

Markel安排压低了报告收入，但扩大了留存经济效益

Markel前置安排是Hagerty报告收入与基础保险指标出现分化的核心因素。Hagerty目前保留了相关业务100%的保费和风险，而此前配额分保比例为80%。这一变化促使已赚保费增长41.7%，并提升了Hagerty Re保留的经济效益。

与此同时，MGA+报告单位产生了1.595亿美元的佣金和手续费收入（按独立口径计算增长16%），但在综合合并中抵销了1.379亿美元。因此，综合佣金和手续费收入从1.371亿美元降至2160万美元。收入的下降本身并不意味着业务活动出现了同等程度的萎缩。

该安排还产生了3580万美元的第三季度过渡成本，与2026年1月1日之前签发的保单递延出分佣金有关。这些成本预计将在年底前摊销完毕，预计第四季度约为1000万美元，较第一季度的8900万美元、第二季度的6400万美元和第三季度的3600万美元有所下降。

2026财年业绩指引

Hagerty上调了全年总营收、净利润和调整后EBITDA的指引区间，同时维持了承保保费的预期。净利润预测仍包含约1.99亿美元的税前Markel过渡成本。

承保保费指引区间意味着16%至17%的增长，而由于消除了与Markel相关的佣金收入，营收展望仍代表7%至8%的下降。

近期内部人士交易

近期交易记录包括一项已申报的董事增持、多项减持以及股票奖励。股票奖励属于薪酬授予而非公开市场购买，这些交易本身并不代表内部人士对Hagerty前景的判断。

投资者需关注的风险

• 承保风险敞口扩大：转向100%配额分保使Hagerty能够保留更多保费收益，但也增加了在理赔严重程度、巨灾损失和承保波动方面的风险敞口。
• 受益于赔款估算修订：当期估计赔款减少2600万美元对第三季度的赔付率和综合成本率产生了实质性改善。未来的季度可能不会获得同等程度的收益。
• 过渡成本及可比性受限：Markel安排改变了收入抵销、费用分类以及获客成本的时点，使得各个具体费用项目与2025年的直接对比不再那么直观。
• 非保险业务表现参差不齐：尽管拍卖和私下交易量大幅增加，但交易市场收入仍有所下滑，同时保单续保率微降了0.4个百分点。

总结

尽管报告收入有所下降，Hagerty 2026年第三季度的业绩仍显示出保险业务规模扩大、承保比率下降以及调整后EBITDA上升。Markel安排解释了这种分化的很大一部分原因：它在增加留存保险效益的同时，抵销了佣金收入并产生了临时成本。需要重点监测的关键事项包括：在没有有利的赔款修定时承保业绩的表现、过渡成本摊销的完成情况，以及更高的交易市场活跃度能否转化为收入增长。