老共和2026年第三季度财报：保费增长伴随营业利润下滑

Old Republic International (NYSE: ORI) 公布2026年第三季度净已赚保费及服务费收入为22.7亿美元，同比增长8.8%，同时稀释后每股净经营收益（非GAAP指标）从0.78美元降至0.73美元。由于综合成本率升至96.1%，合并承保利润下降18.8%，不过产权保险业务有所改善，且7月对ECM Insurance Group的收购对特种保险业务的增长及经营收益作出了贡献。归属于股东的GAAP净利润从2.795亿美元降至2.432亿美元，廉价购买收益部分抵消了转向已实现投资亏损的影响。

核心收益数据

截至9月30日的季度，在两大主要保险部门保费增长以及投资收益小幅增加的支撑下，营业收入增长了8.0%。然而，总费用增长了10.0%，导致承保利润和经营收益低于去年同期。

GAAP业绩还受到常规保险业务以外项目的影响。Old Republic录得收购ECM带来的1.249亿美元廉价购买收益，但产生了6320万美元的税后已实现投资亏损，而上年同期为收益8270万美元。除每股数据外，下文金额单位均为百万美元。

净经营收益不包括已实现投资损益和廉价购买收益。管理层使用这一非GAAP指标评估基础保险业务，但它并不能替代GAAP净利润。

准备金提取红利减少与费用压力抵消保费增长

本季度的核心问题在于保费增长与承保利润之间的差距。净已赚保费及服务费收入增长了8.8%，但承保利润下降了18.8%，原因在于赔付及承保相关费用的增速高于营收增速。

往年准备金有利释放减少是一个重要因素。在2026年第三季度，它对合并综合成本率带来了1.1个百分点的积极影响，低于上年同期的2.5个百分点。特种保险当年的赔付率有所改善，但这不足以抵消往年准备金释放红利缩减的影响。

费用还反映了与 GAP（保证资产保护）账户相关的2000万美元信用损失、对初创保险公司的投资，以及在技术现代化、数据、分析和人工智能方面的支出。部分现代化项目已进入摊销期，而其替代的旧系统仍在运行，暂时产生了重叠成本。

业务与部门业绩

特种保险

特种保险净已赚保费增长9.7%至14.4亿美元，签单净保费增长10.5%至16.4亿美元。扣除特定汽车延保计划调增至零售价的会计调整后，签单保费增长7.1%，已赚保费增长8.0%。

增长来自于费率上调、新业务（包括初创运营公司的更大贡献）以及对ECM Insurance Group的收购。商业车险、意外与健康险、财产险和汽车延保产生了最强劲的保费增长，而加拿大旅游意外险和卡车运输险则继续下滑。

该部门的承保利润下降15.4%至5850万美元，综合成本率从94.8%上升至96.0%。扣除汽车延保零售价调增因素后，综合成本率为95.9%，而去年同期为94.7%。由于投资收益增长4.9%且ECM对季度经营收益做出了正面贡献，税前经营收益仅下降1.8%至2.039亿美元。

产权保险

产权保险净已赚保费及服务费收入增长7.3%至8.233亿美元。代理保费有所增长，而受利率环境影响，直营保费基本持平。商业保费占净已赚保费的23.6%，低于去年同期的26.4%。

承保利润增长15.9%至3230万美元，税前经营收益增长10.1%至5040万美元。由于更多的往年准备金有利释放降低了赔付率，综合成本率从96.4%改善至96.1%。与代理业务结构相关的更高佣金支出部分抵消了持续的费用管理和规模效益。

公司及其他

公司及其他业务的税前经营亏损从520万美元扩大至2700万美元。由于投资资产基数下降以及向短期投资分配增加，净投资收益下滑；同时，由于收购交易成本以及与2026年5月发债相关的利息成本增加，费用有所上升。

Old Republic于5月发行了7亿美元的高级债券，并动用部分募集资金偿还了8月到期的5.5亿美元高级债券。尽管产权保险业绩有所改善，但这些融资成本加剧了合并经营收益的下降。

盈利能力、资产负债表与资本回报

Old Republic公布的年化经营性净资产收益率为12.1%。截至9月30日，每股账面价值为24.65美元，较2025年底增长1.8%，若计入已派发股息则增长5.7%。环比来看，该季度每股账面价值下降2.7%，主要反映了固定收益证券每股1.29美元的未实现亏损。

总资产从年底的298.6亿美元增加到314.7亿美元，而股东权益微降0.7%至58.8亿美元。现金从2.632亿美元增至3.360亿美元，短期投资从16.1亿美元增至22.6亿美元，债务从15.9亿美元增至17.5亿美元。

该公司在该季度向股东回报了1.902亿美元，包含7630万美元的股息和1.138亿美元的股票回购。宣派的季度股息增长8.6%，达到每股0.315美元。

近期内部交易

提供的内部交易数据展示了过去六个月中在4笔交易中买入的272,754股和在5笔交易中卖出的46,704股，实现净买入226,050股。以下近期记录具有披露的操作和交易价值；全部报告为直接持股。

首席财务官弗兰克·约瑟夫·索达罗（Frank Joseph Sodaro）在2026年3月11日的另一条记录中未披露具体操作或金额，因此未作为已完成交易展示。所披露的出售和衍生品行权记录本身并不能确立内部人士对公司前景的看法。

投资者需要关注的风险

• 准备金提取红利减少：往年准备金有利释放对综合成本率的影响从2.5个百分点降至1.1个百分点。即便当年的赔付表现保持稳定，准备金释放的进一步减少仍可能给承保利润率带来压力。
• 特种保险费用压力：初创投资、技术现代化、重叠系统成本以及保证资产保护（GAP）信用损失导致承保盈利能力走弱。
• 产权保险市场状况：受利率环境影响，直营保费基本持平，该部门96.1%的综合成本率仍高于管理层90%至95%的全周期目标区间。
• 公司总部成本增加：利息支出以及与收购ECM相关的交易成本增加，大幅拉大了公司及其他业务的经营亏损。
• 投资波动：已实现投资亏损拉低了第三季度GAAP收益，而固定收益证券未实现亏损则拖累了每股账面价值。

结论

Old Republic在特种保险和产权保险业务上均实现了保费增长，但准备金提取红利减少和费用增加妨碍了该增长转化为更高的承保利润或经营利润。产权保险业务有所改善，ECM对特种保险收益做出了正面贡献，投资收益也继续提供支撑，但合并综合成本率走高，公司总部成本也有所增加。接下来需要关注的领域包括特种保险费用控制、准备金变动情况、产权保险向目标综合成本率区间的迈进，以及融资和收购相关成本的影响。