萨拉托加投资2027财年第二季度财报：AUM增长与NAV下滑形成对比

Saratoga Investment（纽交所代码：SAR）公布2027财年第二财季总投资收益为3120万美元，同比增长2.0%；摊薄后每股收益（EPS）则由盈转亏，从上年同期的盈利0.84美元降至亏损0.41美元。在截至2026年8月31日的财季中，投资组合的增长支撑了投资收益，但较高的融资成本以及特定信贷资产的估值下调对净投资收益和净资产价值（NAV）造成了压力。

核心财务业绩

第一财季新发放投资的全季度贡献以及第二财季新投资的部分季度贡献抵消了还款影响，推动总投资收益增长。然而，受利息及债务融资费用以及基础管理费增加影响，总营业费用上升了10.8%。

按美国公认会计准则（GAAP）计算的净投资收益下降19.6%至730万美元。公司录得1400万美元的投资已实现及未实现净损失，而上年同期为收益420万美元，导致经营活动带来的净资产减少了670万美元。

调整后NII为非GAAP计量指标。在2027财年第二财季中，该指标扣除了在6.00%票据尚未到期结清期间，新发行的8.00%票据所产生的约122,810美元（或每股0.01美元）的利息费用。

投资组合与投资活动

管理资产规模（AUM）达到11.50亿美元，环比增长2.1%，同比增长15.6%。Saratoga完成新投资交易7610万美元，包括两家新投资组合公司和九项后续跟投，同时还款总额为3900万美元。这带来了3710万美元的净新发放投资；其中约920万美元的新发放投资为评级在BB和BBB级的CLO债券投资。

投资组合继续集中于优先债务，第一受偿权定期贷款占公允价值的81.5%。当前投资组合的加权平均收益率为9.9%，而核心BDC投资组合的加权平均利率为10.6%，高于上季度的10.5%，但低于上年同期的11.3%。

截至季度末，不计息（非应计）投资占投资组合公允价值的0.0%，占成本的1.3%，原因在于Pepper Palace和CLO F-Note的公允价值按零记账。这两项投资均在季度末后售出，从而清除了剩余的不计息头寸。核心BDC投资组合的记账价值比成本低1.6%，而总投资组合比成本低4.9%。

AUM增长未阻止净资产价值（NAV）下滑

尽管AUM增加且净新发放投资为正，但NAV仍环比下降2590万美元（降幅6.8%）至3.526亿美元。每股NAV从23.23美元下降4.6%至22.15美元，主要归因于未实现投资减值以及派发的股息超出了季度净投资收益。

投资组合录得1440万美元的已实现净收益和未实现减值。非CLO投资组合录得1540万美元的净减值，其中对Madison Logic、Exigo和Chronus的1310万美元估值下调是主要原因。此前针对Gen4和Modis确认的150万美元升值冲回也给估值带来了压力，而Zollege获得的450万美元升值则提供了部分抵消。此外，Saratoga单独录得210万美元的已实现收益，主要来自Gen4和Modis Dental的股权转换。

每股0.75美元的季度股息高于GAAP每股NII（0.45美元）和调整后每股NII（0.46美元）。管理层将每股NAV环比下降中的每股0.30美元归因于分红超过收益。此外，Saratoga以平均每股18.91美元的价格回购了444,124股股票，耗资约840万美元；由于回购价格低于每股NAV，因此回购减少了NAV总额，但增厚了每股NAV。

盈利能力、现金流及资产负债表

核心非CLO净利差环比增加20万美元至1360万美元。核心资产平均规模增加以及平均SOFR利率上升5个基点对此有所助益，但新发放投资的利差比被替代投资的利差低了220个基点。资本结构调整后利息费用的增加也限制了投资组合增长带来的收益。

利息及债务融资费用从上年同期的1240万美元增至1410万美元，而随着AUM的扩大，基础管理费从440万美元增至510万美元。这些费用增加解释了为什么投资收益的增长未能转化为更高的NII。

期末现金及现金等价物（含储备账户）由上季度的6080万美元环比增至9590万美元。Saratoga未偿还借款为9.024亿美元，并在本季度发行了8500万美元2031年到期的8.00%票据。随后的增发使本金总额增至约1.208亿美元，募得资金用于在季度末后赎回1.055亿美元2027年到期的6.00%票据。此次再融资降低了近期到期风险，但推高了融资成本。

管理层观点

管理层认为私人信贷市场环境竞争激烈且表现参差不齐，并提到了通胀、利率波动、地缘政治不确定性以及软件行业可能面临的AI相关冲击。管理层表示，本季度的NAV下滑集中在少数特定公司信贷资产上，而非反映整个投资组合的广泛恶化。

公司计划在资本配置方面继续保持择优筛选。管理层还指出，并购活动改善以及高品质贷款价值趋稳是企稳的迹象，同时承认整个私人信贷市场仍保持谨慎情绪。

投资者需要关注的风险

• 特定信贷资产的估值压力： Madison Logic、Exigo和Chronus占本季度估值下调中的1310万美元。集中持仓的进一步恶化可能会继续降低NAV和EPS。
• 融资成本与利差收窄： 利息费用增加，同时新发放投资的利差比已还款投资的利差低了220个基点。即便AUM增长，这一关系的持续压力也可能会压制NII。
• 股息覆盖率： 0.75美元的季度分红仍高于GAAP每股NII和调整后每股NII。若这种差距持续存在，将继续减少NAV或先前的未分配利润。
• 杠杆与流动性承诺： Saratoga报告的借款为9.024亿美元，而其期末现金大部分被分配用于赎回2027年到期的票据。此外，公司还有1.200亿美元的已承诺未提取贷款额度以及6110万美元的酌情承诺额度。

总结

Saratoga Investment在2027财年第二财季扩大了AUM并实现了正向净新发放投资，推动总投资收益小幅上升。然而，这些收益被较高的融资与管理成本、集中在几家投资组合公司的估值下调以及高于季度NII的股息所抵消，导致NAV下降并录得GAAP亏损。接下来的关键指标是信贷资产估值、再融资本结构对NII的影响，以及投资组合收益能否进一步覆盖股息。